[(삼성/조현렬) 롯데정밀화학, 1Q26 preview]

보고서: bit.ly/4tKjfPg ■ 1Q26 preview, 컨센서스 상회 1Q OP는 294억원(+52%QoQ)으로 컨센서스 +15% 상회 예상. 염소 계열 OP는 58억원(+206%QoQ). ECH 스프레드 추가 회복에 따른 추가 수익성 개선 전망. 셀룰로스 OP는 95억원(+43%QoQ) 및 암모니아 OP는 142억원(+31%QoQ) 예상. 셀룰로스 계열은 고객사 재고 축적 수요 발생에 기인하고, 암모니아 계열은 가격 급등에 따른 유통 물량 증가로 이익 개선 예상. ■ AA/VAM 강세 수혜 예상 2025년 평균 대비 올해 4월 AA-메탄올 스프레드는 226달러에서 337달러까지, VAM-AA 스프레드는 456달러에서 1,171달러까지 급등. 해당 제품 스프레드가 각각 378달러 및 1,171달러를 기록했던 2022년 동사의 지분법 이익은 2,090억원에 달했으며, 작년엔 200억원에 불과. 3~4월 수준의 스프레드 지속 시 지분법 이익은 대폭 상향 가능. ■ View, 2026년 ROE 개선 모멘텀 유효 염소뿐만 아니라 셀룰로스 회복으로 2026년 ROE를 상향하고(6.3→7.0%), ROE-P/B 밸류에이션상 Target P/B(0.59배→0.64배) 및 목표주가도 상향(6.0만원→6.5만원). AA 및 VAM 강세 지속 시 EPS 상향 여력 추가 확보 가능. BUY 투자의견 유지. (컴플라이언스 기승인)