[(삼성/조현렬) 정유/화학, 중동전쟁 영향]

보고서: bit.ly/4b1VIlc ■ 중동 전쟁, 작년과 다른 실질적 위협 2/28일 미국/이스라엘의 이란 공습 이후, 이란의 반격으로 확전 양상. 특히 Saudi Aramco의 Ras Tanura 정제 설비 및 Qatar Energy의 LNG 생산 설비는 드론 공격으로 가동 중단. OPEC+는 4월부터 20.6만bpd 증산 결정. 한편 호르무즈 해협은 전면 봉쇄되지 않았지만, 화석 에너지 관련 물류 급감. 즉, 현재 상황은 2025년 6월 이스라엘-이란 분쟁 대비 보다 실질적인 리스크로 부상. ■ View, 단기 정유 마진 상승 vs 화학 마진 위축 예상 호르무즈 해협 전면 봉쇄 시, 글로벌 원유 물동량의 20% 차질 예상. 이는 원유-정유-화학의 공급망 전반에 가격 급등 야기 가능. 미국은 4주 내 전쟁 종료 목표로, 현재 중동 사태는 단기 이벤트로 판단. 호르무즈 전면 봉쇄 가정하지 않을 경우, 정유 제품 가격이 가장 크게 상승, 그 다음으론 원유, 그리고 화학 제품 가격은 나프타 상승을 부분 전가하는 수준. 따라서 단기 정유업(등경유 중심) 마진 상승, 화학업(NCC 중심) 마진 위축 이벤트로 판단. ■ 호르무즈 해협 봉쇄, 정유/화학 동일 영향 호르무즈 해협 전면 봉쇄 시, 글로벌 원유 물동량 20% 차질로 원유 가격에 가장 즉각적, 원유 수입하여 생산하는 정유업에 즉각적. 하지만 러시아 제재 이후 국내 화학업체 나프타 수입이 국내 정유사로부터 도입 외 중동산 비중 확대 감안 시 정유/화학 영향은 동일할 것. ■ 정유, 단기 수급 타이트 가장 심화 현재 가동 중단된 Saudi Aramco Ras Tanura 정유 설비로 유럽향 등유 공급 차질 발생 시작. Qatar Energy의 LNG 생산 설비 중단도 유럽 및 글로벌 가스가격 상승과 이에 따른 발전 연료 대체재 수요 증가 예상. 즉, 단기 유가 상승 이상의 정유제품 가격 상승 예상. ■ 화학, 나프타 상승보단 제한적인 가격 상승 예상 유가 상승으로 나프타 가격도 상승하겠으나, 나프타 외 여타 공급원료가 존재하는 석유화학 특성상 나프타 가격 상승 폭보단 제한적인 제품 가격 상승 예상. 즉, 단기 스팟 스프레드는 약보합 불가피할 것. (컴플라이언스 기승인)