[(삼성/조현렬) SK IET, 4Q25 Review]

보고서: bit.ly/4rjxcmi ■ 4Q25 review, 컨센서스 하회 4Q OP는 -757억원(-285억원QoQ)으로, 컨센서스(-525억원) 하회. 이는 캡티브 고객사 판매 부진에 기인. 판매량 -49%QoQ로 급감(1.17억m2→0.60억m2). 이는 캡티브 고객사 미국 판매 급감에 기인. 전기차 보조금 만료 이후 재고 소진 심화. 달러 기준 ASP는 -1%QoQ. ■ 1Q26 preview, 적자 지속 1Q OP는 -402억원(+355억원QoQ)으로, 컨센서스(-393억원) 부합 전망. 판매량은 +19%QoQ로 회복하나 (0.60억m2→0.71억m2). 여전히 부진한 수준. 다만 일부 일회성 비용 소멸 및 고정비 부담 경감 노력으로 적자 축소 예상. ■ View, 외부 고객 공략 보다 확대 필요 최근 2차전지 업종 주가 상승세를 감안하여 Peer multiple 상승에 따라 EV/EBITDA 밸류에이션상 목표주가를 7% 상향(2.8→3.0만원). 캡티브 고객사는 해외 공장 매각 및 효율화 진행하고 있기에 동사에게도 일부 수요 불확실성 상존. 따라서 캡티브 외 고객 확보를 통해 가동률 제고가 시급. 올해 분기 흑자전환이 어려운 점을 감안하여 HOLD 투자의견 유지. (컴플라이언스 기승인)