[(삼성/조현렬) 대한유화, 4Q25 Review]

보고서: bit.ly/4sK78lT ■ 4Q25 review, 컨센서스 하회 4Q OP는 250억원(-42%QoQ)으로 컨센서스(317억원) 및 당사 추정치(332억원)을 각각 21% 및 25% 하회했으나, 2분기 연속 흑자 기조 유지. 예상보다 부진했던 배경은 유틸리티 정기보수에 따른 판매량 감소 및 일회성 비용 인식 영향에 기인. 당사 추정 기준 석유화학 OP는 15억원(-84%QoQ)으로 추정. 나프타 하락에 따른 부정적 재고효과가 발생. 동사는 스페셜티 제품 판매 호조로 흑자 유지 추정. 산업용 가스 OP는 18억원(-11%QoQ) 추정. 자회사 한주(유틸리티 및 소금)는 각각 187억원(-34%QoQ) 및 30억원(Flat QoQ)으로 성장 추정. ■ 1Q26 preview, 컨센서스 상회 예상 1Q OP는 441억원(+76%QoQ)으로 컨센서스(393억원) 12% 상회 전망. 전분기 부정적 재고효과 소멸, 유틸리티 정기보수 기회손실 소멸 및 부타디엔 강세 영향에 따른 실적 회복 기대. ■ View, 부타디엔 강세의 최대 수혜주 수익성 악화로 인한 아시아 NCC 셧다운 검토 소식으로 최근 2주간 부타디엔 가격 29% 상승. 부타디엔-나프타 스프레드는 4Q25 평균 305달러에서 1QTD26 493달러까지 급증. 동사는 경쟁업체와 달리 부타디엔 다운스트림 없이 외부 판매만 진행 중이며 연산 14.6만톤 Capa 보유. 4Q25와 1QTD26 스프레드 격차 기준 가동률 89% 가정 시, 부타디엔에서만 +90억원QoQ 이익 기여 가능한 점이 긍정적. BUY 투자의견 유지. (컴플라이언스 기승인)