[(삼성/조현렬) 대한유화, 4Q25 Preview]

보고서: bit.ly/4qnuJXG ■ 4Q25 preview, 컨센서스 부합 전망 4Q OP는 332억원(-23%QoQ)으로 컨센서스(317억원) 부합 예상. 4Q25 나프타 하락으로 부정적 재고효과가 발생하며 대부분 화학업체 실적이 기대치 하회하는 점 감안 시, 동사의 실적은 상대적으로 우수. 이는 일부 설비 감가상각 종료에 따른 비용 부담 경감 및 고부가 제품 판매 호조에 기인. 석유화학 OP는 50억원(-48%QoQ). 나프타 하락에 따른 부정적 재고효과 있겠으나, 고부가 제품 판매 호조 및 감가비 부담 경감으로 흑자 지속 전망. 산업용 가스 이익은 18억원(-11%QoQ). 자회사 한주에서 유틸리티 OP 234억원(-17%QoQ) 및 소금 OP 30억원(Flat QoQ)으로 견조한 이익 지속 예상. ■ 고부가 제품, 차별적 수익성의 원동력 동사는 NCC 가동하면서도 3Q~4Q 연속적 흑자를 기록. 이는 적자를 지속 중인 다수의 경쟁사 대비 차별적 수익성. 이는 배터리 분리막용 PE/PP, ESS 배터리 모듈용 난연 PP 및 캐퍼시터용 PP 등 전력 인프라향 수요 증가에 기인. ■ View, 제품 포트폴리오 강점 부각 2026년 이익 전망치 및 ROE 상향에 따라 12MF P/B Multiple을 추가 상향 (0.55배→0.59배) 및 목표주가도 15% 상향 (17.0만원→19.5만원). 제품 포트폴리오 고도화를 통해 경쟁업체 대비 흑자 기조 지속되고 있는 점이 긍정적. BUY 투자의견 유지. (컴플라이언스 기승인)