[(삼성/조현렬) SK이노베이션, 4Q25 Preview]

보고서: bit.ly/49QsshW ■ 4Q25 preview, 시장 기대치 하회 전망 4Q OP는 2,565억원(-55%QoQ)으로 컨센서스(3,320억원) 23% 하회 예상. 배터리 사업의 적자 확대로 기대치 하회 전망. 정유 부문 OP는 3,182억원 (+140억원QoQ) 예상. 두바이 유가는 3Q 평균 70.1달러에서 4Q 평균 63.8달러로 하락. 이에 재고 평가손익 급감. 래깅 효과도 부정적 다만 스팟 정제마진 급등으로 이익 추가 개선 전망. 화학 부문 OP는 -44억원 (+324억원QoQ) 전망. 4Q25 톨루엔-나프타 및 PX-나프타 스프레드는 상승으로 적자 축소. 윤활기유 부문 OP는 1,672억원 (-2%QoQ) 예상. 원료가의 판가 전가 기간이 2~3개월로, 최근 유가 하락에 따른 단기 수익성 견조 전망. E&P 부문 OP는 815억원 (-9%QoQ) 예상. 분기 평균 국제 유가 하락으로 수익성 둔화 예상. 배터리 OP는 -3,110억원 (-1,862억원QoQ) 예상. ASP +1%QoQ / Q -8%QoQ. 미국 출하량 -30%QoQ 및 미국 외 출하량 Flat QoQ 추정. IRA AMPC는 1,270억원 (-27%QoQ)으로 판매 급감 지속 추정. SK이노베이션 E&S OP는 1,318억원(-48%QoQ) 예상. SMP 하락에 따른 LNG 밸류체인 이익 감소로 전분기 대비 이익 둔화 추정. ■ View, 1H26 배터리 부진 vs 화석에너지 긍정적 2026년 배터리 사업 EBITDA(IRA AMPC 제외 기준) 흑자전환은 어려울 전망. 이에 따라 영업가치에서 EBITDA 기여를 제외하고, 향후 AMPC 제외 EBITDA 흑자전환할 경우 재반영 계획 이를 감안하여 SOTP 밸류에이션상 목표주가를 19% 하향(16→13만원). 1H26까지 배터리 사업 불확실성에도 이외 사업 회복으로 견조한 수익성은 지속 전망. 즉, 화석 에너지의 긍정 요인 감안하여 BUY 투자의견 유지. (컴플라이언스 기승인)