[(삼성/조현렬) S-Oil, 4Q25 Preview]

보고서: bit.ly/4qzg0ZB ■ 4Q25 preview, 컨센서스 상회 전망 4Q OP는 4,068억원(+78%QoQ)으로 컨센서스(2,944억원) 상회 예상. 이는 정유업 이익 상향에 기인. 유가 하락에 따른 재고 평가손익 감소를 정제마진 개선으로 상쇄 전망. 정유 부문 OP는 2,967억원 (+157%QoQ) 예상. 원/달러 환율은 상승. 두바이 유가는 크게 하락하여 재고 평가손익 감소 및 부정적 래깅효과 발생. 다만 스팟 정제마진 대폭 개선으로 유가 하락 영향 모두 상쇄. 화학 부문 OP는 -282억원 (-83억원QoQ) 예상. PO 및 PX 스프레드 개선은 벤젠 및 PP 스프레드 약세 영향이 상쇄. 윤활기유 부문 OP는 1,384억원(+4%QoQ) 예상. 원가 변화가 제품가에 반영되기 까지의 일부 시차효과(3개월 내외) 존재로 유가 하락에 따른 단기 수익성 개선 기대. ■ View, 낮은 유가에서 시작하는 영업환경이 긍정적 유럽의 대 러시아 제재 강화에 따라 1H26까지 등경유 중심 공급 타이트와 가솔린 수요 성수기 진입으로 정제마진 호조세 지속 전망. 또한 2025년 말 두바이 국제유가는 2024년 말 대비 대폭 하락 마감. 다만 OPEC+의 증산 연기 등 공급 조절 움직임 감안 시 2026년 추가적인 유가 하락 폭은 제한적 전망. 2026년을 호의적인 영업환경에서 시작할 수 있음이 동사에게 긍정적. 목표주가 및 업종 내 Top-pick 의견 유지. (컴플라이언스 기승인)