[(삼성/조현렬) KCC, 3Q25 Review]

보고서: bit.ly/3LtCrju ■ 3Q25 review, 컨센서스 하회 3Q OP는 1,173억원(-17%QoQ). 컨센서스(1,267억원/-7%) 및 당사 추정치(1,288억원/-9%) 하회. 당사 추정 대비 가장 큰 차이는 실리콘 사업에서 발생. 실리콘 OP는 264억원(-35%QoQ). 판매량 감소에 따른 고정비 부담 가중으로 수익성 둔화 영향. 건자재 OP는 322억원(+1%QoQ). 매출 감소에도 창호 수익성 개선으로 영업이익 전분기 대비 유지. 도료 OP는 568억원(+1%QoQ). 예상 수준의 이익 기록. 기타 -5억원(+4억원QoQ) 추정. 순이익에 반영된 투자자산 평가이익은 약 4,930억원 (-7,500억원QoQ)으로 추정. 이는 삼성물산 및 HD한국조선해양 주가 상승에 기인. ■ 4Q25 preview, 컨센서스 하회 4Q OP는 968억원(-18%QoQ). 컨센서스 6% 하회 전망. 전분기 일회성 비용(40억원)이 소멸하는 대신 4Q마다 인식하는 성과급 등의 일회성 비용이 약 250억원 내외 반영되어 이익 감소 예상. 한편 투자자산 주가는 4QTD 추가 상승하여, 약 4,830억원의 영업외 이익 추가 인식 예상. ■ View, 2026년 자산가치 재평가 모멘텀 확대될 것 투자자산 주가 상승을 반영하여 SOTP 밸류에이션 상 목표주가도 11% 상향 (47만원→52만원). 2026년 자산가치 모멘텀 확대 전망. 올해는 자사주 소각 기대감이 주가 상승을 견인했다면, 내년에는 투자자산 가치 상승 및 유동화 가능성 점증에 따른 NAV 할인율 축소를 기대. 최근 한국 시장에 대한 글로벌 주주가치 제고 투자자 요구가 늘어나는 것을 감안 시 NAV 할인율 축소 기대는 합리적. BUY 투자의견 유지. (컴플라이언스 기승인)