[(삼성/조현렬) SK케미칼, 3Q25 Review]

보고서: bit.ly/48Z2xom ■ 3Q25 review, 컨센서스 상회 3Q OP는 151억원(+160억원QoQ). 컨센서스(50억원) 및 당사 추정치(40억원) 상회. Green Chemicals OP는 242억원(+6%QoQ)으로 Copolyester/Monomer 344억원(-14%QoQ) 및 기타 -102억원(+70억원QoQ)로 구성. Life Science OP는 -99억원 (+193억원QoQ). Pharma 95억원(+16%QoQ) 및 SK바이오사이언스 -194억원 (+180억원QoQ)으로 구성. Pharma는도입 약품 확대로 매출 및 이익 성장 지속. SKBS는 백신 매출 증가와 인수 자회사(IDT) OP 기여 지속으로 적자 축소. SK멀티유틸리티 OP는 -12억원 (OPM -1.7%; +6.9%pQoQ)으로 추정. 11월 상업 가동 이전 시생산 과정에서 전력 및 스팀 판매 개시에 기인. 수익성은 11월 중순 상업 가동 이후 보다 크게 개선될 것. 2026년 매출 3,427억원(+61%YoY) 및 영업이익 373억원(+423억원YoY)으로 연결 실적 고성장 견인 전망. ■ 4Q25 preview, 컨센서스 부합 전망 4Q OP는 101억원(-33%QoQ). 컨센서스(106억원) 부합 전망. 전분기 대비 Green Chemicals 이익 개선에도 불구하고 Life Science 감소가 예상되기 때문. SK멀티유틸리티의 매출 추가 성장에도, 여전히 시생산에 가까운 단계라 소폭 영업적자 예상(-5억원, OPM -0.7%). 1Q26부터 흑자 전환 기대. ■ View, 2026년 실적과 모멘텀 동반 호조 기대 실적 호조에 따른 12MF EBITDA 상향(2%)하고, SOTP 밸류에이션 상 목표주가도 6% 상향(8.5만원→9.0만원). 2026년 동사의 실적과 모멘텀 동반 호조세를 예상. 실적 관점에선 SK멀티유틸리티의 신규 발전소 가동 개시가 있으며, 모멘텀 관점에선 SK바이오사이언스 지분 가치 재평가 기대. 최근 한국 시장에 대한 글로벌 주주가치 제고 요구 증가하는 가운데, 자회사 유동화 계획할 경우 NAV 할인율 축소 및 기업가치 재평가 가능하기에 BUY 투자의견 유지. (컴플라이언스 기승인)