[(삼성/조현렬) 유니드 3Q25 Review]

보고서: bit.ly/47osvz5 ■ 3Q25 review, 컨센서스 하회 3Q OP는 188억원(-43%QoQ)으로 컨센서스(278억원/-32%, FnGuide) 및 당사 추정치(280억원/-30%) 하회. 당사 추정 대비 국내 및 중국 부문 모두 하회. 국내는 ASP 인상 지연 영향에 기인. 중국은 염소 적자 확대에 기인 추정. 국내 법인 OP는 124억원(-39%QoQ). 판매량 -8%QoQ. 원료가 상승에 따른 제품 가격 인상이 예상보다 다소 지연되어 수익성 감소. 중국 법인 OP는 57억원(-52%QoQ). 판매량 -8%QoQ. 이는 중국 공장 OJC 정비 영향이 주효. 또한 국내와 달리 염소를 외부 판매해야 하는데, 최근 염소 가격 약세로 외부 판매 과정에서 적자 확대. 염소 판매로 인한 적자는 20억원QoQ 확대. ■ 4Q25 preview, 계절적 비수기 4Q OP는 126억원(-33%QoQ)으로, 컨센서스(203억원/-38%, FnGuide) 추가 하회 예상. 국내 법인의 연차 정비로 인한 비용 부담 늘어날 가운데, 중국 법인은 판매량 4%QoQ 회복하겠으나 염소 적자는 지속 예상. ■ View, 2026년 ROE 개선 전망은 유효 12MF BPS 적용 시점 변경에 따른 BPS는 1% 상향하나, 2026년 ROE는 소폭 하향하여 목표주가도 소폭 하향 조정(-2%; 9.5→9.3만원). 2H25 실적 약세는 불가피하겠으나, 2026년 중국 신공장 2기 가동에 따른 비용 부담 경감에 따라 ROE 추가 개선은 유효하고(8.8%; +1.6%p YoY), 12MF P/B는 0.43배에 불과하여 BUY 투자의견 유지. (컴플라이언스 기승인)