[(삼성/조현렬) 대한유화, 3Q25 Preview]

보고서: bit.ly/3KY7T9q ■ 3Q25 preview, 컨센서스 상회 전망 3Q OP는 167억원(+213억원QoQ). 컨센서스(127억원) 31% 상회 예상. 3Q23 이후 8개 분기 만에 흑자전환. 일부 설비에 대한 감가상각 기간 종료에 따른 비용부담 경감으로 석유화학 OP는(-79억원) 적자 축소 기대. 산업용 가스 이익은 18억원(-6%QoQ). 2Q 연결편입(5~6월)된 자회사 한주(유틸리티 및 소금) 온기 반영으로 각각 189억원(+50%QoQ) 및 38억원(+50%QoQ)으로 이익 성장 전망. ■ 자회사 한주, 연결 편입 본격화 동사는 지분법으로 인식해온 한주에 대한 지분 취득 후 (0.89%; 49.24%→50.13%) 올해 5월부터 연결 인식. 한주는 유연탄/LPG를 사용하여 전기 및 증기를 생산하고, 해수를 이용하여 정제소금도 생산. 동사는 한주를 연결 인식함에 따라 2025년 및 2026년 OP 611억원 및 911억원 추가 전망. 하지만 지분법손익 소멸로, 지배주주순이익 기여도는 제한적. ■ View, 경쟁업체 대비 흑자 기조가 긍정적 당사의 2025년 및 2026년 추정치는 지난 8월 2Q25 영업적자를 반영하여 기존 대비 각각 45% 및 10% 하향. 하지만 석유화학 업황 회복 기대감 및 동사의 흑자 전환 기대감을 감안하여 12MF P/B Multiple을 상향(0.38배→0.48배), 목표주가도 30% 상향(11.5만원→15.0만원). 유틸리티/소금 사업 추가 및 석유화학 비용 부담 경감에 따라 영업이익의 흑자전환 및 지배주주순이익의 4개 분기 연속 흑자 기조가 경쟁업체 대비 우수한 펀더멘털. BUY 투자의견 유지. (컴플라이언스 기승인)