[(삼성/조현렬) SK이노베이션, 3Q25 Preview]

보고서: bit.ly/3WAkJ00 ■ 3Q25 preview, 시장 기대치 상회 전망 3Q OP는 2,299억원(+6,474억원QoQ) 예상. 배터리 수익성 둔화에도 불구하고 정유 및 E&S 부문의 이익 개선에 힘입어 시장 기대치(2,070억원, FnGuide) 11% 상회 전망. 정유 부문 OP는 1,375억원(+6,038억원QoQ). 두바이 유가 상승으로 재고 평가손익은 크게 회복 전망(+4,720억원QoQ). 래깅 효과도 긍정적 개선(+1.3달러QoQ). 스팟 정제마진(+0.5달러QoQ)도 전분기 대비 등경유 마진 회복으로 추가 개선. 화학 부문 OP는 -800억원(+386억원QoQ). 3Q25 PX-나프타 스프레드 8%QoQ 추가 개선으로 적자 폭 축소 가능할 전망. 윤활기유 부문 OP는 1,563억원(+16%QoQ). 계절적 수요 회복에 따라 윤활기유 스프레드 추가 개선되며 이익 성장 전망. E&P 부문 OP는 1,208억원(+11%QoQ). 분기 평균 국제 유가가 전분기 대비 회복되어(66.9달러→70.1달러), 수익성 개선 전망. SK온 OP는 -1,843억원(-1,179억원QoQ). ASP -2%QoQ 및 출하량 -18%QoQ. 특히 미국 출하량은 9월 말 전기차 보조금 폐지로 -22%QoQ 역성장세 예상. 미국 외 출하량도 -16%QoQ 기록 추정. IRA AMPC는 2,103억원 (-23%QoQ; 추정 생산량: 3.4GWh)으로 보조금 폐지 영향으로 감소 예상. ■ View, 배터리 부진을 화석 에너지로 상쇄 10월부터 미국 전기차 보조금 소멸로 다수의 완성차업체는 기존 보조금 대비 80% 내외의 인센티브 지급하고 있으나, 전기차 수요 둔화는 불가피할 것. 이에 따라 동사의 배터리 자회사 판매 불확실성도 상존. 하지만 올해 동사의 정제마진은 급증. 이는 등경유 마진 강세에 기인. 즉, 배터리 사업 부진을 화석 에너지(정유/윤활기유/E&P/E&S) 회복으로 일부 상쇄 가능할 전망. 목표주가 및 BUY 투자의견 유지. (컴플라이언스 기승인)