[유진투자증권 반도체 손인준]

파두(440110): 뜨거워지는 시장 투자의견 : BUY (유지) 목표주가 : 110,000원 (상향) 현재주가 : 72,300원 (09/22) ▶️ 3Q26: 컨센서스 상회 전망 - 매출액 1,221억원(+67% QoQ, +376% YoY), 영업이익 355억원(+119% QoQ) 전망 - 영업이익 컨센서스 321억원을 상회할 것으로 예상 - 원/달러 가정을 1,440원 → 1,400원으로 낮췄음에도 컨트롤러 출하량이 예상보다 강해 실적 추정치를 상향 - 두 번째 하이퍼스케일러향 매출이 본격 확대되고 세 번째 고객사 매출도 반영되기 시작 ▶️ 고객사: 하이퍼스케일러 4곳 확보 가시화 - 고객사별 요구에 맞춘 eSSD 컨트롤러 솔루션을 공급하며 고객 기반 확대 - 최초 고객 외 신규 고객에서는 2~3 Tier 공급사 수준 점유율만 가정해도 높은 중장기 성장 가능 - 핵심 최종 고객사의 AI CapEx 확대에 따라 파두가 직접적인 수혜를 받을 수 있다는 판단 ▶️ eSSD: AI 추론이 만드는 신규 수요 - HBM 부족과 Scale-Up 도메인 확대로 일반 DRAM·eSSD 활용 범위가 확대되는 구조 - KV Cache 저장 수요가 eSSD 채용을 끌어올리는 방향 - NAND 업체의 LTA 확대는 고정가격 컨트롤러를 공급하는 파두에 물량 가시성을 높이는 요인 ▶️ 실적 및 Valuation - 영업이익 2026년 998억원 → 2027년 2,374억원 → 2028년 3,588억원 전망 - OPM은 같은 기간 25% → 33% → 35%로 상승 예상 - 2027E EPS 3,859원에 Peer 평균 PER 27.9배를 적용해 목표주가 110,000원 제시