[iM증권 김준영]

[주식전략] ★ AI 인프라 내러티브 균열, 단기바닥을 찾아서 ▶️ 코스피 바닥 레인지 5,100~5,340pt, 이격도 -15%는 바닥이 아닌 투매 진입 신호일 수도 - 1차 지지 5,550~5,600pt(여름 종가 저점, 20일 이격도 -15% 환산값)는 야간선물 감안 시 이미 이탈 - 핵심 지지는 5,100~5,340pt. 12개월 선행 P/B 1배(5,100pt), 26년 상승분 78.6% 되돌림(5,338pt), 7/29 장중 저점(5,263pt)이 겹치는 구간. 그 아래는 4,900~5,000pt(25년 4월 이후 상승분 61.8% 되돌림) - 20일 이격도는 10/15 -16.9%로 99년 이후 하위 0.4% - 과거 이격도 -15% 하회 6개 국면은 이후 40거래일간 중간값 -13.8% 추가 하락. 이 수치를 대입 시 4,788pt까지 열려 있음 - 7월과 다른 점도 부담. 나스닥/M7은 아직 하락 여력이 남아 있고, 코스피는 200일선(6,411pt)을 하회하며 장기 추세가 훼손된 상태. 신용 잔고도 쌓여있어 수급 부담 가중 - 1차 반등 목표는 5,704pt(50% 되돌림)~6,000pt로 보수적 접근. 고베타는 분할 진입. ▶️ 금리 하락은 호재가 아닌 AI 베팅 약화 신호 - 10년 기대인플레는 2.3% 내외로 제자리, TIPS 10년물이 2.9% 고점에서 내려오며 명목금리 하락 주도. 상반기 실질금리 상승이 AI 성장 프라이싱이었다는 점에서 AI 베팅 약화로 해석해야 함 - 유가는 WTI 60~70불대 수준의 변화가 아니면 시장 방향을 바꿀 재료가 되기 어려움 - 국고 10년물이 먼저 피크아웃, 미 10년물도 5.3% 부근에서 하락 전환. 주식→채권 머니무브를 구조적 전환의 초입으로 보고 대응 필요 ▶️ AI 가격 급락 속 자금/수익 이중 병목, 인프라는 수요자 숫자 확인 전까지 중립 - AI 성능당 비용은 23년 이후 분기당 47%(연 1/13배) 하락. 전력/배터리/컴퓨팅/DNA 시퀀싱 대비 4~54배 빠른 속도. 치킨게임, 무한 복제되는 서비스 특성, 사실상 제로인 전환비용이 배경 - 산출물 가격은 폭락하는데 투입재(칩/전력/HBM) 가격은 오르는 역설 - 자금 병목: 실질금리 주도로 미 10년물 5%대, 투자 전 ROI 요구 강화 - 수익 병목: OpenAI 연환산 매출 약 500억불(시장 인식 700억불), Anthropic 3분기 168억불(전분기비 +46%). 양사 합산 약 1,150억불로 하이퍼스케일러 Capex 7,250억불의 1/6 수준 - 수요자 ROI 회복 경로는 토큰 가격 상승 혹은 인프라 가격. 후자의 가능성을 우려하는 것 - 공급자 가격 결정력 약화를 의미 - 프론티어 랩 매출 성장률, 가격 하락을 상쇄하는 사용량 증가, Anthropic 상장 시 감사 재무제표 마진 등을 확인 전까지 삼성전자/SK하이닉스 등 인프라 레이어는 중립 ▶️ 주도주가 쉬면 바이오가 움직인다 - 닷컴 붕괴기(00.3~02.10) S&P500 -49%, 반도체 -84%였지만 헬스케어 장비/서비스는 +23% - 96년 이후 미 반도체 20% 이상 하락 30개 구간에서 제약/바이오의 S&P500 대비 승률 90%, 한국 헬스케어의 코스피 대비 승률 73% - 로테이션의 크기는 금리가 결정. 국고 10년물 하락 구간 헬스케어 초과수익 중간값 +15.5%p로 상승 구간(+6.4%p)의 두 배 이상 - 반도체 고점 이후 한국 헬스케어는 코스피 대비 +25%p, 미 제약/바이오는 10/15 사상 최고치 - 다만 전통 방어주는 아님. 하락월 승률 55%로 필수소비재(79%)보다 낮아, 주도주 반대편의 성장 섹터에 가까움 - 실질금리가 성장 둔화로 하락 전환하면 닷컴 붕괴기처럼 로테이션 본격화 가능 자세한 내용은 아래 보고서를 참고하여 주시길 바랍니다. (당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.) 감사합니다.