[현대차증권 조선/방산 백주호]

한화에어로스페이스(012450) BUY/TP 1,320,000원(유지/하향) 3Q26 Preview: 수출 인도 물량 이연, 지상방산 실적 숨 고르기 ■ 투자포인트 및 결론 - 3Q26 연결 매출액 7조 754억원(+9.1% yoy, -23.9% qoq), 영업이익 1조 78억원(+17.7% yoy, -26.2% qoq, OPM 14.2%) 전망. 컨센서스 매출액 7조 5,630억원, 영업이익 1조 1,900억원 대비 각각 6.4%, 15.3% 하회 예상. 폴란드 K9·천무 수출 인도 물량이 예상보다 적고, 호주·루마니아 초도 물량의 4Q26 집중 예상 - 투자의견 BUY 및 목표주가 132만원으로 5.5% 하향(기존 목표주가 139만원). Peer들의 밸류에이션 조정에 따른 목표주가 하향. 실적 인식 물량이 연말에 집중되는 가운데 폴란드 K9 후속 계약, 천무 유도탄 추가 공급 및 UAE EDGE 협력사업 구체화에 주목. 기존 플랫폼 수출을 넘어 현지 생산·탄약 공급·AI 기반 통합체계로 사업영역 확대 중. 단기 실적보다 신규 수주와 글로벌 현지화 전략의 진척이 주가의 주요 변수로 작용할 전망 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 연결 매출액 7조 754억원(+9.1% yoy, -23.9% qoq), 영업이익 1조 78억원(+17.7% yoy, -26.2% qoq, OPM 14.2%) 전망. 지상방산 중심의 수출 인도 감소를 반영해 컨센서스 하회 예상 - 실적: 지상방산 매출액은 2조 362억원(-3.4% qoq), 영업이익은 4,582억원(-14.0% qoq) 추정. 내수 매출은 전분기와 유사하나, 폴란드 K9·천무의 3Q26 인도 물량은 당초 기대보다 제한적인 가운데 4Q26에 인도 집중 예상. 지상방산 OPM은 전분기 25.3% 대비 2.8%p 하락한 22.5% 로 수출 물량 감소와 고수익 수출 매출 비중 축소에 기인 - 수주: 유럽에서는 폴란드 K9 후속 계약과 천무 유도탄 추가 공급이 핵심 파이프라인. 기존 K9·천무 수출을 바탕으로 현지 생산체계 구축과 탄약 공급 확대 추진. 중동에서는 UAE EDGE와 9월 Term Sheet 체결 이후 통합방공·천무 등 패키지 사업 협력 추진. 발주처 본계약이 선행된 단계는 아니나, 현지 JV 설립 및 사업 범위 구체화에 따라 신규 수주 기회 확대 기대 - K9·천무 등 기존 지상무기 플랫폼에 위성통신·AI 기반 지휘통제 역량을 결합하는 중장기 전략 추진. 플랫폼 단품 수출에서 현지 생산·후속 탄약·운용체계까지 사업 범위를 확대하는 방향. 유럽 현지화와 AI 기반 통합 솔루션 역량 강화에 주목. 기존 수출 플랫폼을 기반으로 후속 군수지원 및 체계 고도화 사업까지 확대 전략 ■ 주가전망 및 Valuation - 투자의견 BUY 및 목표주가 132만원으로 5.5% 하향(기존 목표주가 139만원). Peer들의 밸류에이션 조정에 따른 목표주가 하향. 3Q26 컨센서스 하회는 폴란드 K9·천무 등 주요 수출사업의 분기별 인도 일정 차이를 반영한 것으로, 수출사업의 중장기 성장성은 유효하다고 판단. 연말 수출 인도 물량의 실적 반영과 폴란드 K9·천무 후속 계약이 단기 주가의 주요 변수 * URL: https://buly.kr/A48UUzR ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.