[다올 의료기기/화장품 박종현]

★ 의료 관광 성장세 회복, 12월은 수출 차례 - 2025.11월 확정 수출 데이터 ▶ 추석 연휴로 인해 19영업일에 불과했던 2025.10월에 비해 2025.11월 영업일수는 10월 대비 3영업일 증가한 22영업일. 이와 더불어 전반적인 품목의 MoM 수출 금액은 증가 추이를 기록 ▶ 미용 의료기기 2025.11월 클래시스(강남구) 13.9백만달러로 YoY +16%, MoM +30%를 기록. 브라질 파트너 인수가 진행되며, 브라질 영업이 정상화되고 있음. 다만, 2026E 클래시스 컨센서스에 해당 부분이 과소 반영되어, 가이던스 발표하는 4Q25E 리뷰와 함께 컨센서스 EPS 상향 조정 기대. 해당 시점에 EPS 반영과 함께 주가 상승 기대되기에 선호 의견 유지(BUY, TP 8.4만원). 클래시스는 2026년 쿼드세이 미국 파트너십 체결을 예정하고 있으며, 동시에 중국에서 슈링크/볼뉴머에 대한 품목 허가 목표 ▶ 톡신 2025.11월 대웅제약 5.6백만달러로 YoY -62.8%, MoM -73.7% 기록하였으나, 이는 Evolus가 2025.10월 일시적으로 대량으로 재고 선적한 영향으로 감소세를 기록. 4Q25 QTD 26.8백만달러로 3Q25 대비 76% 수준 ▶ 필러 파마리서치 필러 수출액 6.4백만달러(YoY +39%, MoM -18%) 감소하며, 12/1일 주가 하락. 12/2일 자료와 같이 1) 12월 영국 선적 및 2) 성수기 효과를 통한 선적 증가(12/1 ~ 12/20일)로 3Q25 대비 증가한 분기 최대 매출 기대 ▶ Implication 2025.11월 의료관광 소비금액 2,209억원을 기록하며 YoY +62% 증가하여 역대 최고 금액 경신. 피부과와 성형외과, 약국은 각각 YoY +76%, +32%, +181%로 여전히 피부과와 약국 중심의 소비 증가 트랜드를 확인. 파마리서치(BUY, TP 80만원)는 OTC인 리쥬비넥스크림 중심으로 약국 채널 판매 호조세를 보이고 있음. 2026년에도 의료 관광은 YoY +50% 상회하는 성장을 보여줄 전망. 2025년으로 미용 성형에 대한 부가 가치세 환급이 종료되었으나, 2026년 재논의를 거쳐, 2027년부터 재시행 기대. 미용 의료기기 업종 선호 의견 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크