[코스메카코리아(241710)/ BUY(유지)/ TP 9.5만원(상향)/ 다올 화장품 박종현]

★ 3Q25P Review: 고객사 다변화의 결실 ▶ 3Q25P 매출액 1,824억원(YoY +44%, QoQ +13%), 영업이익 272억원(YoY +79%, QoQ +18%)를 기록하며, 영업이익 컨센서스 +35% 상회. 한국과 잉글우드랩 모두 당사 추정치를 상회하였으며, 국내 매출액 1,298억원으로 YoY +57%, QoQ +18%. Top 3 고객사 중 2위 고객사의 매출 호조와 1위 고객사의 견조한 매출 판매 흐름이 호실적을 기여하고 있음. 다만, 고객사/제품 다변화로 인하여 국내 GPM YoY -5%p, QoQ -2%p인 20% 기록 ▶ EWL 매출액 304억원으로 YoY +16%, QoQ -4% 기록. 다른 지역 대비 성장세가 두드러지지 않지만 공정 자동화를 통해 수익성 개선 중. EWLK 매출액 317억원으로 YoY +101%, QoQ +19%로 매출 비중 80% 차지하는 1위 고객사의 리오더 지속되고 있음. 북미 뷰티 전문 채널 상위 랭킹 지속함에 따라 견조한 수요 기대. 추가 신제품 출시 논의 중. 잉글우드랩 OPM 21.4%로 YoY +11.5%p, QoQ +3.9%p 개선. EWL 공정 효율화 및 EWLK 가동률 개선에 기인 ▶ 2026E 매출액 7,388억원(YoY +19%), 영업이익 1,012억원(YoY +21%)을 전망. EWL 중심(YoY +17%)으로 US 인디 브랜드 수요를 흡수할 예정이며, 국내(YoY +19%)에서는 다변화된 고객사의 수주 증가와 함께 선, 색조 등으로 카테고리 다변화 예정 ▶ 국내 인디 브랜드 중 북미 지역 중심으로 가파른 성장세를 보이는 브랜드들의 수주가 증가하며, 해당 인디 브랜드들의 성장세에 준하는 매출 성장세를 기록 중. 추정치 상향에 따라 적정주가 9.5만원 상향 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크