[철강(Overweight) 다올 철강 이정우]

★ 열연 수입량 역대 최저치. 반덤핑 효과 시작 ▶ 4Q25E 판매량을 기대해보자. 후판은 아쉬웠지만 열연은 확연하다 2025.09.23부터 부과되기 시작한 열연강판 반덤핑 관세 효과가 본격적으로 나타나기 시작. 보세구역으로 인해 효과가 제약적이었던 후판과 대비해 확연히 다른 효과 확인. 2025.09월 열연강판의 수입량은 합산 15.3만톤(YoY -42%, MoM -33%) 기록하며 수입 기조 축소. 중국산 3.8만톤(YoY -65%, MoM -71%), 일본산 8.4만톤(YoY -40%, MoM +12%)으로 중국산 수입물량의 감소가 주효. 합산 수입량으로는 역대 최저치 달성, COVID-19 기간을 제외하면 중국산 역시 가장 낮은 수준의 물량이 수입. 수입 재고물량이 확충되던 시기인 2025.07월, 08월 열연 2사의 외판용 열연 판매량 증가율은 각각 YoY -3%, -5% 였으나 2025.09월 YoY +8%로 반등. 외판용 열연 판매량을 고려 할 시 명목소비량 대비 중국산과 일본산 열연 수입비중은 4%와 9% 이며 합산 기준으로는 16%로 이 역시 역대 최저치 수준을 기록. 본격적인 수입산 재고 감소가 이루어지지 않았음에도 외판용 열연 판매 반등하기 시작. 재고가 감소될 4Q25E에 추가적인 판매량 반등과 판가 인상 기대 ▶ 2026E 철강 수요 반등 전망. 중국의 감소 둔화, 한국도 소폭 반등 WSA에서 2025.10월에 발표한 글로벌 철강 수요 전망치는 글로벌 2025E 17.5억톤(YoY +0%), 2026E 17.7억톤(YoY +1.3%)로 발표. 2025E를 저점으로 2026E부터 완만한 반등 예상. 2025E 글로벌 철강 수요 성장률은 YoY +1.3%에서 하향 조정되었는데 주요 이유는 주택시장 침체와 인프라 제약이 지속되어 예상보다 중국의 수요(YoY -2.0%)가 둔화한 점 때문. 인도의 성장률은 견조했지만 지정학적 리스크가 지속되었고 기타국들의 수요도 부진. 2026E 철강 수요는 반등할 전망인데 인도를 필두로 한 개발도상국들의 수요 증가가 주효. 중국의 철강 수요 감소율은 완화되어 YoY -1%로 소폭 둔화될 예정이며, 미국과 유럽지역의 철강 수요는 회복 전망. 일본은 여전히 음의 성장률을, 한국은 부진한 수요가 지속 예상되지만 YoY +0.7%의 성장률을 보이며 소폭 반등 전망 ▶ 2025E 바닥이 보인다 2026E부터 반등의 흐름 이어갈 전망. 열연 수입 감소로 인한 수입산 물량 대체 효과 누릴 수 있을 전망이며, 판가 인상 효과도 더해질 경우 Q와 P의 반등 모두 가능. 실적 개선의 효과 먼저 누릴 수 있는 현대제철(BUY, TP 4.6만원) Top-pick 유지. 열연으로 확인된 결과는 특수강봉강에도 이어질 예정으로 세아베스틸지주(BUY, TP 3.7만원), POSCO홀딩스(BUY, TP 42만원) 모두 선호의견 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스