[다올 박종현]

★ 의료기기/화장품(Overweight) 3Q25E Preview: 반등 포인트 마련(2) ▶ 대웅제약(BUY, TP 20만원) - 북미 톡신 회복 기조 주목 3Q25E 매출액 3,886억원(YoY +8%), 영업이익 501억원 (YoY +35%)로 컨센서스 상회 전망. [ETC] 매출액 2,240억원(YoY +5%). 펙수클루 약가인하 및 경쟁 제품 출시로 인해 226억원(YoY +0%) 기대. 디지털 헬스케어 3Q25E 누적 350억원 수준으로 2024년 연간 매출액 280억원 상회. 2025.09월부터 병상당 정액제/사용량 연동 매출 모델로 BM 전환 개시. [나보타] 매출액 546억원으로 YoY +16%을 전망. 고객사인 Evolus는 의약품 관세 부과에 앞서 2025.10월 대규모 일회성 선적 가능 [이익률] 3Q25E GPM 51.5%로 전분기 대비 -1.5%p 감소 전망. 이는 나보타 판매 비중 감소 및 디지털헬스케어 비중 증가에 기인. 중장기적으로 DT 제품군에 대한 설치 원가는 보험 수가를 통해 이익으로 전환 기대. 다만, 판관비율 38.6%로 QoQ -0.2%p 감소함에 따라 OPM 12.9% 달성 전망 3Q25E Abbvie/Evolus 실적에서 확인할 필요 있으며, 미국 톡신 시장 수요 회복에 따른 동사 기업 가치 리레이팅 기대. 그럼에도 보툴리눔 톡신 제제는 피부 미용 시술 기초 품목으로서 경기 회복에 따른 수요 회복 가능성 존재 ▶ 한국콜마(BUY, TP 12만원) - Top 5 믹스의 긍정적 변화 3Q25E 매출액 7,070억원(YoY +13%), 영업이익 675억원(YoY +24%)으로 컨센서스 소폭 하회 전망하나, HK이노엔 추정치 상향에 따른 컨센서스 부합 가능성 존재. 국내 3,071억원(YoY +12%)으로 전분기 대비 성장률 소폭 개선 전망. 2개 분기 연속 기존 상위 1, 2위 고객사 매출 부진 이어지고 있으나, 2위 고객사 브랜드의 낮은 기저 영향으로 매출 성장폭 둔화는 전분기 대비 양호 2026E 매출액 3.1조원(YoY +12%), 영업이익 2,945억원(YoY +14%)을 전망. 2Q25 시장 기대 대비 아쉬운 국내 매출 성장률(YoY +11%)는 기존 상위 고객사였던 애터미와 카버코리아의 매출 성장 부진에 기인. 다만, 해당 요소는 2026E 기저로 작용할 예정이며, 특히나 2026E 들어 매출 1위를 기록하던 애터미 대신 구다이글로벌이 1위 고객사로 등극할 전망으로 구다이글로벌/CJ올리브영 중심 성장 기대 2026E EPS에 적정 PER 23배 적용한 적정주가 12만원 유지. 높은 매출 성장 보여주는 고객사로 Top 5 고객사 믹스 변화 전망함에 따라 2026E 영업이익 YoY +14% 증익 기대됨에 따라 매수 기회 판단 ▶ 펌텍코리아(BUY, TP 9.3만원) - 인디와 글로벌의 조화 3Q25E 매출액 972억원(YoY +14%), 영업이익 148억원(YoY +20%)로 컨센서스 소폭 하회 전망. 2Q25 관세 선제적 대응 목적으로 브랜드사들의 발주가 몰려 있던 것으로 파악. 이에 따라 2025.08월 영업일수 감소와 겹쳐 MoM 매출액 감소하였으나, 2025.09월부터 회복세 보이고 있음. 3Q25E OPM 15.3%로 전분기 대비 3.1%p 감소 전망, 이는 일회성 인건비성 비용 발생에 따른 판관비용 증가에 기인 3Q25E부터는 글로벌 고객사들의 초도 발주 발생 기대. 해외 고객사들의 충진처는 국내에 쏠려 있지 않고 분산되어 있어 해당 초도 발주 물량들이 B2C 판매되는 국면은 2026E ~ 2027E 점진적으로 발생 전망. 2026E 펌프 해외 매출액은 974억원으로 YoY +22% 전망, 전년 성장률 +14.7% 대비 +6.4%p 상회 전망. 특허로 보호되고 있는 신규 폼팩터들은 글로벌 고객사들이 보유하고 있지 않은 카테고리로서 관세와 무관하게 점진적으로 신규 수주가 발생할 예정 2025.10월 중 종료 예정이었던 4공장 설비 이관은 일부 지연되어 2025년내 완료 예정. 6공장 준공 일정은 2026.02월 목표 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크