[다올 박종현]

★ 의료기기/화장품(Overweight) 3Q25E Preview: 반등 포인트 마련 화장품은 메가 인디 중심 성장으로 대형 인디 브랜드 우위 국면이나, 헤어케어나 바디케어 같은 신규 카테고리 및 신규 브랜드 인큐베이터 성장에 따라 국면 변환 기대. 의료기기 업종은 무비자 시행 및 국경절 연휴에 따른 의료관광 소비금액 추이가 반등 실마리 판단. 소비재 기업 대비 B2B라는 의료기기 사업이라는 특성 상, 매출 확대 및 침투율 증가가 느리다고 판단할 수 있으나, 반대로 락인이 나타난 이후에는 고객 이탈이 어렵다는 사업의 강점이 중장기적으로 발휘될 전망 ▶ 파마리서치(BUY, TP 80만원) - 노이즈는 매번 기회였다 3Q25E 매출액 1,396억원(YoY +56%), 영업이익 575억원(YoY +65%)을 전망 의료기기 내수 609억원(YoY +69%)을 전망. 내수 매출액 QoQ 유지 사유는 전공의 복귀 이후, 의료진 부족으로 2025.08월 리쥬란 출고량 감소. 2025.09월 전방시장 채용 정상화에 따라 출고량 회복 나타남. 의료기기 수출 273억원(YoY +86%)을 전망, 관세청 수출 데이터와 괴리 나타나는 사유는 해외 자회사향 매출 증가로 판단. Dr. J Skinclinic 및 파마리서치 USA 1H25 매출액 각각 110억원 (YoY +327%)과 64억원(YoY +619%) 증가 동사는 재조합 콜라겐 및 고농도 리쥬란 2027 - 2028E 국내 출시 목표. 리쥬란 제네릭 출시 및 태국 쥬베룩 출시, ECM 필러 등으로 리쥬란 MS 감소 우려 발생하나, MS 1위 스킨부스터로 견조한 매출 기반으로 우려 불식 해소 전망 ▶ 휴젤(BUY, TP 44만원) - 단가 경쟁 아쉬우나, 미중 성장은 유효 3Q25E 매출액 1,150억원(YoY +9%), 영업이익 574억원(YoY +8%)로 컨센서스 소폭 하회 전망. 1) 톡신 내수 매출액 182억원(YoY -20%)로 추정치 하향. 국내 단가 경쟁 심화로 매출액 감소 불가피. 2) 톡신 APAC 매출액 237억원(YoY +30%,)을 전망. 핵심 시장인 중국 수출은 견조하나, 아세안 시장 경쟁 심화로 추정치 하향 조정. 3) 톡신 북남미 매출액 200억원(YoY +11%)을 전망하며, 미국향 선적 2025.09월 중 이루어졌으나, 브라질 신규 파트너사 계약 체결 완료함에 따라 선적 완료. 4) 화장품 매출액 140억원(YoY +55%)을 전망. 홍콩 메닝스 및 아마존/코스트코 온라인 입점 효과 지속 2025.09월 웰라쥬 브랜드 리뉴얼과 함께 매출액 확대 근거 마련. 최대주주 EXIT 노이즈 있었으나, 2025.09월 신규 선임된 매니지먼트 감안 시, 단기간 EXIT 가능성은 희박 판단 ▶ 코스맥스(BUY, TP 27만원) - 관세 영향 생산 감소 3Q25E 매출액 5,947억원(YoY +12%), 영업이익 540억원(YoY +24%)으로 컨센서스 하회 전망. 1) 국내 3,922억원(YoY +13%)으로 추정치 하향 조정. 2025.08월 관세 적용 따른 일부 재고 조정 영향으로 생산량 감소. 2025.09월부터 생산 정상화. 2Q25 호조세를 이어가던 주요 선제품 및 마스크팩 제품군의 판매 호조 유지 중. 2) 태국과 인도네시아는 YoY +35%, -30%로 각각 1H25 선제품 발주 종료 및 현지 시장 수요 둔화 영향. 3) 미국은 기존 고객사 회복 및 신규 고객사 매출 발생으로 YoY +17% 전망 2026E 선케어 비중 확대로 이익 확대 국면 기대되나, 2025E 제품 믹스상 이익 개선은 다소 아쉬운 국면. 미국 매출 성장이 동남아 매출 성장 둔화를 상쇄할 때, 본격적인 업사이드 확인 기대 ▶ 실리콘투(Not Rated) - 인큐베이팅 역량 다시 입증 3Q25E 매출액 2.987억원(YoY +60%), 영업이익 607억원(YoY +43%)로 컨센서스 부합 전망. 1) 미국 매출액 553억원(YoY -15%)으로 추정치 상향. 매출 50% 차지하는 주요 온라인 채널에서 SKU 확장 지속. 관세의 경우, B2C 물량은 소비자 전가 중이며, B2B 물량은 점진적 논의 중. 2) 유럽 매출액 1,244억원으로 YoY +190%, 부츠/디엠/로스만 채널에서 SKU 확대하고 있으며, 폴란드 창고 CAPA도 확장 예정. 3) 중동 지역은 후티 반군 이슈 등 해소됨에 따라 YoY +60% 성장한 310억원 전망 1H25 기준 2, 3위 브랜드 등극한 메디큐브 및 아누아 중심 매출 확대, 닥터 엘시아 같은 신규 브랜드 매출 확대에서 보여준 인큐베이팅 역량 또한 신규 브랜드들 통해 재차 확인 기대 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크