GS건설 4Q25 Review

♣️ GS건설 4Q25 Review [키움 건설 신대현] ♣️ GS건설(006360): 주택부문 외형 감소 VS 마진 개선 1) 4Q 영업이익 시장 컨센서스 하회 - GS건설 4Q OP 569억원(YoY +52%)으로 시장 컨센서스 (849억원)와 당사 추정치(968억원) 하회 - 자회사 GS이니마 UAE현장 원가율 상승(약 1,200억원), 법적 분쟁(200억), 자회사 건축현장 대손반영(270억) 및 일부 광고비 증가 때문 - 단, 주택 현장의 도급정산 이익과 실행예산 반영, 베트남 NSRP 플랜트에서 일회성 이익 등이 비용을 일부 상쇄 - 일회성을 제외 시 부문별 GPM은 주택/건축 부문 10%대 초반, 플랜트 부문 9% 후반, 신사업 부문은 약 20%대 초반으로 추산 2) 주택 외형 하락 속 마진 개선은 지속 - GS건설은 3년 연속 부진한 분양 수량을 기록하는 만큼 주택 부문의 외형 하락은 ‘26년에도 지속될 것으로 전망 - 아직 반등시점에 대한 가시성이 확보될 필요성이 있다 판단 - 다만, 현재 공사중인 현장들의 예정 원가율이 높게 잡혀 있을 가능성이 높아 올해도 유의미한 수준의 도급정산 이익 가능하다고 판단 - ‘26년에는 주택 부문 외형감소와 신사업 부문의 베트남 입주 축소, GS이니마 연결중단에 따라서 연결 매출액 감소가 불가피 - 다만, 플랜트 부문 외형 성장과 주택 마진 개선에 힘입어 증익은 가능할 것으로 전망 3) 투자의견 Buy, 목표주가 24,000원 유지 - 이번 GS이니마 비용반영이 매각 절차에 미치는 영향이 미미할 것으로 전망 - 부동산 시장 가격 상승이 확산되는 가운데 ‘26년 기준 PBR 0.35배 수준은 저평가라 판단 ▶️ 보고서: bbn.kiwoom.com/rfCR11902 감사합니다. ▶️ [키움리서치_건설] Telegram 주소: t.me/SDH_construction