[유안타증권 반도체 백길현]

■ SK하이닉스 3Q26 실적발표 컨퍼런스콜 주요 Q&A (1) 1. AI 인프라 투자 대비 수익화가 지연되면서 AI 수요 지속성에 대한 우려가 있는데, AI 투자 모멘텀이 이어질 것으로 보는 근거는? - AI 투자 속도 조절에 대한 논의는 고객들이 개별 프로젝트의 실행 가능성과 수익성을 점검하면서 투자 시점과 속도를 구체화하는 과정으로 판단. AI 투자 모멘텀은 크게 두 가지 측면에서 지속 가능할 것으로 전망. - 첫째, AI 투자가 실제 서비스 확대와 사업 성과로 연결되고 있음. 주요 하이퍼스케일러의 최근 클라우드 매출은 전년 대비 약 30~80% 성장했으며, AI 사업 확대가 주요 성장 요인으로 작용. 기업용 AI 솔루션 장기계약과 클라우드 수주잔고도 크게 증가하고 있으며, AI 서비스 유료 사용자 확대 등 실질적인 수익화가 확인되는 상황. - 이에 따라 대형 고객들의 AI 관련 매출과 현금흐름이 지속 개선되면서 투자 부담도 점차 안정화될 것으로 예상. 여러 지역에 데이터센터를 분산 구축하고, 전력 확보가 상대적으로 용이한 중소형 데이터센터를 확대하는 동시에 자체 발전·냉각 기술을 고도화하는 등 기존 제약을 완화하기 위한 대응도 진행 중. - 둘째, AI 투자 주체가 구조적으로 다변화되고 있음. 초기에는 일부 빅테크의 투자가 전체 수요를 주도했으나 최근에는 클라우드 사업자뿐 아니라 일반 기업의 자체 AI 인프라 구축, 소버린 AI, 온프레미스 투자 등으로 수요 기반이 확대되는 중. - 서로 다른 투자 목적과 재원을 가진 주체가 증가하면서 특정 고객사의 투자 조정이 전체 AI 수요에 미치는 영향도 낮아지는 구조. 종합적으로 AI 수요는 실제 사업 성과와 투자주체 다변화를 기반으로 견조한 흐름이 이어질 것으로 판단하며, 메모리 역시 수요가 공급을 상회하는 구조적 수급 불균형이 당분간 지속될 전망. 2. 총 주주환원 내 현금배당과 자사주 매입 비중을 결정하는 기준은? - 현금배당과 자사주 매입·소각을 균형 있게 활용하는 것이 기본 원칙. 현금배당은 실적 개선, 과거 배당수익률, 글로벌 주요 성장기업의 배당수익률, 적정 현금 보유 수준 등을 종합적으로 고려해 지속 가능한 수준으로 결정. 유의미한 투자수익이 발생할 경우에도 일부를 주주와 공유할 계획. - Kioxia 투자성과의 경우 주주가 직접 체감할 수 있도록 투자수익의 대부분을 특별배당으로 지급할 방침. 일부는 3Q26 특별배당으로 선제 지급하고, 나머지는 투자성과가 최종 확정되는 결산배당에 포함할 예정. - 전체 주주환원 규모에서 현금배당을 제외한 나머지는 자사주 매입에 활용. 현재 주가가 회사의 이익과 현금흐름을 충분히 반영하지 못하고 있다는 판단 아래, 자사주 매입·소각을 주당가치 제고의 효과적인 수단으로 보고 있음. 연간 매입 규모 내에서 매 분기 지속적으로 자사주를 매입할 예정이며, 분기별 매입 규모는 주가 수준, 밸류에이션, 현금흐름 등을 종합적으로 고려해 이사회에서 결정. 3. 확보된 LTA 물량이 2027~2028년 전체 CAPA의 50% 이상인데, 중장기 실적 방향성과 추가 성장 여력은? - LTA 확대를 통해 중장기 수요 가시성을 높이고 이를 안정적인 매출·이익 성장으로 연결하는 전략. - 기확보 LTA 물량과 현재 고객사와 구체적으로 협의 중인 수요를 합산하면, 2029년까지 향후 3년간 범용 DRAM과 HBM 판매물량은 사실상 대부분 확보된 상황. 협의 중인 수요 역시 고객사의 구체적인 구매계획에 기반하고 있어 실현 가능성이 높은 것으로 판단. 현재 LTA 확보 물량은 2027~2028년 전체 CAPA의 50% 이상이며, 중장기적으로도 유사한 비중을 유지할 계획. - LTA를 통해 안정적인 수익기반을 확보하는 동시에 LTA에 포함되지 않은 CAPA는 시장 상황 및 차세대 제품 수요에 대응하는 데 활용할 방침. 이를 통해 단기 수요 대응력과 중장기 성장성을 동시에 확보할 계획. 4. 용인 등 신규 Fab 건설과 기존 CAPA 확대가 진행 중인데, 수요가 예상보다 약할 경우 과잉공급 대응 전략은? - 현재 투자는 단순한 생산량 확대가 아니라 HBM 등 고부가 제품 비중 상승과 기술 전환에 필요한 생산공간 및 장비 확보가 목적. - HBM 비중이 높아지고 공정 복잡도가 상승하면서 웨이퍼 투입량 대비 생산에 필요한 자원이 증가하고 있으며, 미세화를 통한 비트 생산량 증가에도 제약이 커지는 상황. 따라서 투자금액 증가가 곧바로 동일한 수준의 비트 공급량 증가로 이어지는 구조는 아님. - 투자 역시 단계적으로 집행할 계획. Fab Shell 등 기반 인프라는 중장기 수요에 맞춰 선제적으로 확보하되, 장비 반입과 클린룸 가동 등 실제 공급 증가로 이어지는 투자는 수요에 맞춰 조정. 용인 클러스터와 M17 등 신규 Fab도 Shell 건설은 선제적으로 진행하되 클린룸은 단계별로 순차 가동하는 방식으로 운영할 예정. - 고객사의 CAPEX 및 수요 전망뿐 아니라 재무건전성, 자금조달 여력, 공급망 준비상황까지 종합적으로 점검해 투자속도를 관리할 방침. 회사 자체적으로도 적정 현금 수준과 중장기 순현금 목표를 고려해 충분한 재무여력을 유지하면서 투자규모와 속도를 조절할 계획. 정리하면 중장기 공급 기반은 선제적으로 확보하되, 실제 생산능력 확대는 수요와 수익성에 맞춰 탄력적으로 진행한다는 전략.