[스텔란티스(STLA) 3Q26실적 Review - BEP수준의 실적, 2027년 FCF 흑자 전환 기대]

안녕하세요? 삼성증권 모빌리티 임은영입니다. 스텔란티스의 3분기 실적은 조정 영업이익이 2.56억 유로(+184%YoY)로 개선되었으나, 영업이익률은 0.7%로 여전히 낮은 수준입니다. 조정 EPS도 컨센서스를 하회했습니다. 가장 주목할 부분은 VCP(Value Creation Program)의 비용 절감 효과입니다. 3분기 제조원가 관련 비용은 전년대비 8.28억 유로 개선되었으며, 4분기에는 VCP를 통한 비용 절감 효과가 수억 유로 수준으로 확대될 전망입니다. 회사는 2026년 가이던스와 2027년 잉여현금흐름 흑자 전환 목표를 재확인했습니다. 비용 절감 가속화에 대한 기대로 실적 발표 당일 주가는 12.5% 상승했습니다. 다만 유럽의 가격 경쟁 심화와 원자재 및 메모리칩 비용 상승은 향후 수익성 회복의 변수입니다. ■ 실적 요약 - 순매출: 376억 유로(+1%YoY) - 조정 영업이익(AOI): 2.56억 유로(+184%YoY), 영업이익률 0.7%(+0.5%pYoY) - 조정 EPS: -0.01유로 / 제공 컨센서스 0.128유로 하회 - 잉여현금흐름: -40억 유로(전년대비 적자폭 3억 유로 축소) - 글로벌 출하량: 130만 대(-1%YoY) ■ 지역별 실적 - 북미: 조정 영업이익 0.64억 유로(+5.39억 유로YoY). 비용 절감과 가격 개선이 수익성 회복을 견인 - 유럽: 조정 영업손실 3.11억 유로(전년대비 4.68억 유로 악화). BEV 믹스 악화와 가격 경쟁 심화가 부담 - 남미: 조정 영업이익 4.31억 유로로 견조한 수익성 유지. 중동아프리카 2.44억 유로, 아시아태평양 0.18억 유로 기록 ■ 비용 절감 및 4분기 전망 - VCP: 2026년 말까지 총 60억 유로 비용 절감 과제의 40% 이상 실행 목표. 2027년 초 누적 절감액 24억 유로 목표 초과 달성 기대 - 4분기: 유럽 중심의 판매량 회복과 운전자본 개선 예상. VCP 절감 효과는 3분기 대비 약 2배 증가 전망 - 미국 재고: 9월 말 36.8만 대에서 연말 32만~35만 대로 축소 목표 - 리스크: 메모리칩 가격 상승 및 리콜 비용 증가, 유럽 가격 경쟁 지속 ■ 가이던스 및 투자 포인트 - 2026년 가이던스 유지: 매출액 전년대비 한 자릿수 중반 성장, 조정 영업이익률 한 자릿수 초반, 산업 FCF 전년대비 개선 - 순관세 비용 약 10억 유로, 연간 설비투자 및 R&D 지출은 매출액의 약 6.5% 예상 - 2027년 FCF 흑자 전환 목표 유지. 향후 VCP 비용 절감의 실제 이익 기여도와 유럽 수익성 회복 여부가 핵심 관전 포인트