[아모레퍼시픽(090430)/ BUY(유지)/ TP 18만원(유지)/ 다올 화장품 박종현]

★ 국내 성장 고무적 ▶ Review 3Q26P 매출액 1.1조원(YoY +11%, QoQ -4%), 영업이익 1,153억원(YoY +25%, QoQ -2%)으로 컨센서스 부합. OPM 10.2%(YoY +1.2%p). 지배순이익은 원화 강세발 외환손실로 562억원(YoY -15%)에 그쳐 컨센서스 하회 [국내] 매출액 6,205억원(YoY +11%), OPM 13.6%(YoY +3.0%p)로 이커머스·MBS·면세 등 고수익 채널 비중 커짐에 따라 영업 레버리지 확대. 순수 국내는 이커머스·MBS가 두 자릿수 성장하며 YoY +10%, 면세·크로스보더는 방한 외국인 증가로 YoY +17% [해외] 매출액 4,954억원(YoY +12%)으로 미주(YoY +17%)와 기타 아시아(YoY +20%)가 성장 견인. 우려했던 라네즈 북미 매출은 YoY 약 -10%로 둔화했으나, 설화수·에스트라·이니스프리의 북미 비중이 전년 20% 미만에서 25% 이상으로 올라오며 공백 만회. COSRX는 1,307억원(YoY +30%)으로 일본·아세안 중심 고성장, 중화권은 설화수 오프라인 효율화로 YoY -2% ▶ 전망 4Q26E 매출액 1.3조원(YoY +10%, QoQ +13%), 영업이익 1,334억원(YoY +154%, QoQ +16%), 2027E 매출액 5.2조원(YoY +10%), 영업이익 5,963억원(YoY +21%) 전망. 최근 유럽 현지 상황을 반영해 BY27 유럽 성장 가이던스는 +30%에서 +20%로 소폭 하향 ▶ 투자의견 EMEA 눈높이 조정에도 국내와 아시아의 동반 성장은 고무적. 국내는 채널 믹스 개선으로, 아시아는 일본·아세안 멀티 브랜드 확산으로 이익 체력이 올라오는 국면. 밸류에이션 기준 12M Fwd로 변경하며, 글로벌 화장품 평균 PER 25.9배를 적용. 적정주가 18만원·투자의견 BUY 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크