[미래에셋 김철중] 더블유씨피 1Q26 실적 컨콜 요약

t.me/cjdbj ■ 실적 - 매출액 428억 (YoY+265.%, QoQ+15.7%) - 영업이익 -205억 (YoY, QoQ 적자지속) - 세전이익 -484억 (YoY, QoQ 적자지속) - CAPEX 58억원 (YoY-96.0%, QoQ-70.3%) - ESS: 주요 고객 및 국내 신규형 ESS 미국 공급 지속 - EV: 주요 고객의 북미 공급 지속 - 소형: 고객 니즈에 맞춰 탄력적 공급 - 영업이익: 판매 증가에 따른 가동률 개선과 경영효율화로 고정비 부담 완화 - 세전손실: 전환사채 평가에 대한 비현금비용 244억원 반영 ■ 26년 상반기 전망 - 상저하고 흐름 전망 - ESS: 주요 고객사 ESS LFP 생산 하반기 본격화 전망. - EV: 미국 및 일본 신규 고객사향 제품 평가 지속 중 - 소형: 안정적 수요기반 견조한 흐름 전망 - 수익성: 고정비 부담이 완화에 따른 영업손실 규모 축소 전망 ■ 26년 하반기 전망 - ESS: 전략 고객 및 신규 고객 기반 미국 현지 ESS 공급 본격화로 성장 가속화 전망 - EV: 미국 및 일본 신규 고객과의 중장기 공급 물량 협의 본격화 기대 - 소형: 주요 고객 수요 대응 기반 적기 대응 예정 - 수익성: 상반기 대비 영업 손실 개선 폭이 더 커질 것으로 예상. 4분기 흑자전환 노력 중 ■ 27-28년 전망 - 고객 포트폴리오 다변화 지속 추진 예정 - 26년 ESS 중심에서 점진적으로 EV 중심으로 전환 예정 - 수익성: 국내 공장 가동률 정상화에 따른 실적 개선 및 헝가리 공장 양산 개시를 통한 성장 기반 확보 기대 ■ Q&A Q) 2분기 실적 전망 2Q는 1Q와 유사한 수준. 매출 안정 성장 + 가동률 상승에 따른 원가 개선으로 영업손실 축소 기대. 유가 상승은 변수. 연간 상저하고 흐름 유효, 4Q 영업이익 흑자 전환 목표 유지, EBITDA 기준은 빠르면 2Q, 늦어도 3Q 흑자 전환 가능. Q) 분리막 탈중국 지속가능성 ESS AMPC 대상 포함되며 탈중국 가속. 중장기 안정 공급 가능 업체는 한·일 2개사뿐(WCP, 아사히). 일본 거래선은 24년 4Q, 미국 거래선은 작년부터 시작. 본격 매출은 내년 이후. 미·이란 전쟁으로 미국 EV 수요도 급증 중. Q) 연간 가이던스 대비 변경 가이던스에서 큰 변화 없음. ESS 전차 매출의 50%, 전기차 30% 중후반 나머지 소형배터리. Q) 고객사 다변화 현황 하반기 국내 신규 고객사. 내년부터 해외 대형고객사 매출 기여 본격화. 중장기 매출 구조 다변화 전망. 향후 2-3년 후 전략 고객 비중 과반까지 하락할 것 Q) 셀업체 AMPC를 위해 향후 부 상호관세 폐지된 상태에서 미 재무부에서 개별 품목관세 논의 중. 미국 셀 생산에 있어 주요 원부자재 개별 관세 부과시 미국 배터리 경쟁력 상실로 이어짐. 분리막 역시 2개 기업 외에 선택지가 없어 개별품목관세에 불리하게 작용하지 않을 것. 분리막 개별 품목 관세 부과 시 미국 셀 경쟁력 상실될 수 있음. 한국→미국 공급이 미국 현지 생산보다 가격 경쟁력 우위. 국내 라인 우선 채우고, 헝가리 라인은 고객 투자 요청 시 별도 검토. Q) 추가 자금 조달 계획. 유상증자 계획 최근 헝가리 보조금 수령 완료. 현재 유증계획 없음. 비용효율화등을 통해 현금흐름 강화 진행 중. 하반기 ESS 매출 및 신규 고객확대로 매출 및 수익성 개선 예정. 흑자전환 가시화될 경우 유동성 우려 역시 완화될 것 Q) MLS 상용화 시점 및 경쟁력 보유 설비 절반 이상이 십수년 전 투자 설비로 중국 신규 설비 대비 생산성 열위. 기존 설비 일부 보강으로 원단·코팅 생산성 각 2배. 신규 투자 대비 총 투자비 30~40% 수준, 운영비 30~40% 절감. 한 라인 개조로 공정 개발 완료(99%+). 캐즘으로 기존 라인 가동률 부진하여 추가 적용 보류 중, 슈퍼사이클 도래 시 큰 힘 발휘 예상. MLS+코팅 기술 결합 시 과거 상장 당시 두 자릿수 수익률 달성 가능. Q) 감가상각비 전망 연간 가동률 60-70% 전망. 상반기 대비 하반기로 갈수록 가동률 개선 전망. 4분기 과거와 유사한 수준까지 회복 전망. CAPEX 관련 신규 투자 계획은 없으며 , 연간 약 500억원 전망. 감가상각비 올해 연간 600-650억 수준전망. 헝가리 양산 시 1,000억원 수준으로 증가 전망. Q) 북미 투자 계획 국내 가동률 정상, 헝가리 CAPA 증설에 집중. Q) 신규 고객사 공급 규모 및 매출 발생시점 신규 거래선 1개 추가. 다른 1개 업체는 신제품 협의 중. 내년이면 국내 3개 거래선 모두 확보 전망. 이재명 정부의 ESS 투자 참여 조건에 국내 원부자재 사용 가산점 포함. 이 부분 우리에게 긍정적으로 작용할 것.미국향은 AMPC 비율 상승(올해 60% → 65% → 75% → 80% → 30년부터 85%)과 5~10년 승인 기간으로 Non-China 전환 불가피. 유럽 역시 중국 전기차로 인해 자국 기업 생태계 피해가 가고 있어 미국처럼 규제 바꿔나가지 않을까 전망. 헝가리 정부 역시 친서방 정부로 바뀌며 EV 배터리 집중 육성 약속. 유럽에서 긍정적 영향으로 작용할 것 Q) 현금흐름 및 이자비용 전망 전방수요 둔화와 가동률 하락으로 영업현금흐름 부진. 하반기부터 고정비 부담완화와 현금유츌 감소로 현금흐름 개선 전망. 헝가리 정부 보조금 수령으로 현금 창출력 큰 문제 없다 판단 Q) 미국 대형 신규고객향 고함침성 분리막 전망 4680 안정적 Yield로 생산하는 기업 매우 소수. 이유는 조립의 한계와 전해액 주입 시 상하부 캡 젤리롤의 텐션 강도가 2170 18650 대비 4680로 오면서 엄청 강해짐. 이에 전해액이 중심부까지 함침이 안되는 문제 발생. 이를 예측하여 4년전에 특허 개발. 고함침성 해결 시 1 설계상 5배 에너지 밀도 실현 2 수명·출력 향상 3 덴드라이트 방지로 안전성 개선. 타사 보유 없는 독자 기술로 고부가가치 가격 책정 가능, 4680 표준 분리막화 목표. Q) 단가 인상 계획 중국은 로컬 기준 저가 경쟁 정상화 차원 인상. 당사는 중장기 계약·제품 포트폴리오 기준 단가 결정 구조라 일괄 인상 단정 어려움. 원료가·제품 사양·공급 안정성·장기 파트너십 종합 고려해 협의 진행 중. 신공법 기반 차별화 기술로 수익성 높은 활동 지향. Q) 헝가리 정부 교체에 따른 영향 16년 만에 친러·친중 → 친서방 정부 교체. 신임 총리 취임 연설에서 배터리·EV 산업 집중 육성 발표. EU도 중국 기업 진출에 따른 자국 자동차 산업(종사자 1,200~1,300만명) 위협 인식 강화 → 비중국 기업 우대·수직계열화 방향으로 제도 개선 전망. 우리에게 유리하게 작용 예상. Q) 원가 인상폭 대응 전략 원자재 가격 및 물류비용 변동 있으나 현재 감당 가능한 수준. 장기화 시 실적 영향 가능. 복수 공급망 운영으로 단기 가격 변동 완충, 공정 개선·생산성 효율화로 극복. Q) 전략고객 벤츠 납품 관련 동사 참여 여부 메인 고객과 협의 중, 제안서 제출 단계. 규모가 커서 솔벤더는 어렵겠으나 퍼스트 벤더로서 좋은 기회 예상. 유럽은 비중국산 요구 강하고 EU 보조금 조건상 유럽 현지 생산 필요. 헝가리 공장 캐파가 중국 경쟁사 대비 우위, 전기차 분리막은 10년 이상 안정 공급 필요해 보수적 유럽 시장에서 유리. Q) 20% 영업이익률 달성 가능성 22년 4Q 20%대 중후반 영업이익률 기록(단일 고객·EV 비중 확대). 현재는 고객·제품 포트폴리오 다변화 중, 혁신 기술 적용으로 가동률 상승 + 매출 증가 시 20% 근접 영업이익률 충분히 가능. 다변화 구조하 이익률 방어 위해 원가 절감·공정 효율화 지속. Q) LFP ESS 분리막과 NCA ESS 분리막 차이 에너지밀도 측면 LFP는 NCA 대비 30% 떨어지나, 수명 측면에서 LFP가 우위. LFP 열폭주 온도가 260도 수준으로 삼원계 210도 대비 높음. 가격경쟁력 70-80% 수준. 분리막 단에서는 삼원계와 LFP 큰 차이 없음. 다만 LFP의 낮은 에너지밀도를 보완하기 위해 분리막을 얇게 많이 사용하는 형태로 제품 개발 진행 중. 따라서 분리막 원가 비중 삼원계 8-10%에서 LFP는 15-20%까지 비중 증가.