[iM증권 김준영]

[주식전략] ★ 균형을 찾아가는 중 ▶️ 레버리지 반작용, 전고점 탈환보다 박스권 - 코스닥 신용잔고 10조 → 6조대로 약 30% 감소. 지수 하락과 동시에 비중 축소 패턴 지속. - 코스피는 6/22 9,100pt → 7/8 7,200pt 하락 구간에도 신용잔고 29조대 유지. 반등 실패 후 뒤늦게 2조(약 10%) 감소. 추가 하락 시 신용발 매물 출회 가능성 염두. - 레버리지 상품發 숏감마는 방향보다 변동성 증폭 요인. 현 하락폭은 3월 전쟁 이후 조정과 유사, 약세장 진입으로 보기엔 이른 국면. - 닷컴/17년 반도체 사이클 모두 고점 통과 후 약 6개월 횡보. 연말까지 10,000pt 돌파 여부를 탐색하는 박스권 전망. ▶️ 빅테크 실적, 투자와 FCF가 다가 아니다 - 4대 하이퍼스케일러 26년 합산 capex 가이던스 약 7,250억 달러로 전년비 +77%. 아마존 2,000억, MS 1,900억, 알파벳 - 1,800~1,900억, 메타 1,250~1,450억 달러. - 지출 확대를 성장 의지로 읽고 주가가 상승하던 국면은 종료. 관전 포인트는 지출을 뒷받침하는 실적과 지속 의지. - 하반기 FCF 축소 또는 역성장 구간. 자사주/배당 여력 축소, 차입 의존 규모, 감가상각비 손익 반영 속도가 실질 쟁점. ▶️ FCF는 착시 가능, 자본 집약적 산업으로의 밸류에이션 전환 - 정당 멀티플은 성장률이 아닌 성장 조달 자본의 함수 - 재투자율 ≈ g/ROIC로, asset light(소프트웨어)는 0에 수렴하나 asset heavy(자본집약적 산업, AI 인프라 등)는 자본 투입 규모가 커야함 - 코어위브 26년 1Q 매출 20.8억 달러에 FCF -47억 달러, 총부채 249억 달러(QoQ +16%), 이자비용 매출의 26% - 하이퍼스케일러 본업과 AI사업을 섞은 ROIC는 구조적 하락 불가피. - 메모리 가격과 AI 진영 수익성은 상충 구조. 곡괭이와 광산이 동시에 높은 밸류에이션을 받기 어려운 국면. - 시장은 그 균형점을 찾아나갈 것 (당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)