[iM증권 김준영]

[주식전략] ★ 사모대출의 그림자와 불편한 EM: 하방 지지력을 확인하는 구간 ▶ 사모대출 시장의 구조적 균열과 유동성 경색 - 지급능력 vs 유동성: 현재 사모대출 시장의 스트레스는 차주의 전면적 지급불능(Solvency)보다는 환매 압력에 따른 유동성(Liquidity) 경색에 가까운 상태임. - 구조적 취약성: 시가 평가 부재와 만기 불일치(비유동자산 대 단기 상환 약속) 구조로 인해, 불투명한 장부가 가치에 대한 불신이 펀드런(Fund Run)을 자극하고 있음. - 소프트웨어 섹터 리스크: 2022~23년 집중 집행된 소프트웨어 기업 대출이 AI 디스럽션 내러티브와 맞물리며 담보가치 하락 및 차입 여력 축소의 핵심 고리가 됨. ▶ 하이퍼스케일러의 견고한 신용과 증시 영향 - 가해자이지 피해자가 아님: 하이퍼스케일러(M7 등)는 대규모 Capex 투자를 주도하는 AI 인프라의 수혜자로, 소프트웨어 섹터의 부실 우려와는 신용도가 차별화됨. - 방어주 지위 강화: 사모대출 이슈가 불거질수록 현금 흐름이 확실한 M7의 지위는 견고해질 것이며, 이는 미국 증시의 하방을 지지하는 요인이 됨. - 한국 시장 차별화: 글로벌 조정 국면에서 한국 증시 내 AI 관련 섹터와 비관련 종목 간의 온도 차이가 심화될 가능성이 큼. ▶ 유가 급등에 따른 수요 파괴 임계점 점검 - 글로벌 임계치: 글로벌 명목 GDP 대비 원유 비용 5% 임계치는 브렌트유 기준 약 $160/bbl이며, $128/bbl 수준부터 수요 파괴 압력이 가시화됨. - 한국의 취약성: 에너지 수입 의존도가 높은 한국은 글로벌 평균보다 임계치가 낮아, 유가 $100/bbl 수준에서도 이미 GDP 대비 원유 비용 비율이 5.2%에 달해 조기 타격이 가능함. - 공급 충격 리스크: 현재의 유가 상승은 경기 확장보다 공급 교란 성격이 강해, 기업 마진 축소 등에 따른 증시 약보합세 가능성이 높음. 보수적 접근이 필요한 구간임. ▶ 반도체 수급 변동성과 하방 지지력 - 기술적 매도: 최근 삼성전자, SK하이닉스에서 나타난 강한 매도세는 업황 둔화보다는 헤지펀드들의 '모멘텀' 쏠림 해소 따른 기술적 대응의 결과이기도 함. - 개인 수급의 안전판: 매크로 불확실성에도 불구하고 개인 투자자들의 구조적 순매수 흐름이 지수의 하방 경직성을 확보하는 결정적 역할을 수행 중임. - 중장기 추세 유효: OECD 경기 선행지수상 확장 국면의 끝자락에 위치해 있으나, AI 중심의 투자 동력이 훼손되지 않는 한 중장기 상향 추세는 여전히 유효하나 모니터링 필요. 감사합니다