[의료기기/화장품(Overweight)/ 다올 박종현]

★ Issue&Pitch - Brands never die ▶ 2026.08월 수출 데이터 확정치 점검. 휴젤: 춘천시 톡신 9.3백만달러 (YoY -44%), 필러 7.8백만달러(YoY +1%). 톡신 QTD는 당사 추정 대비 -29%로 하회 전환, 필러 QTD는 추정치 대비 +29%로 상회 유지. 클래시스: 강남구 10.0백만달러(YoY +14%)로 QTD 추정치 대비 -34%. 파마리서치: 강릉시 9.2백만달러(YoY +50%)로 QTD 당사 추정치 부합. 에스테틱 3사 중 파마리서치 수출이 당사 추정치 인라인 ▶ 달바글로벌(BUY, TP 34만원)의 아마존 점유율은 스페인 집중 구조가 유지되며 3Q26 QTD 25%로 2Q26 26% 대비 유사. 다만, B2B가 주력인 아세안과 러시아 지역에서의 매출 호조 확인. 특히나, 골드애플향 추가 발주가 기대됨에 따라 시장 기대치 부합하는 실적 기대 ▶ 파마리서치(BUY, TP 55만원)는 견조한 7월 대비 8월 소폭 감소. 이는 미국향 데이터에 기인하나, 이는 북미 법인 Sell-in 통관 공백으로 Sell-through는 정상 추정. 세포라 정량 지표는 2nd tier 인디 브랜드 수준 확보 중. 다만, 의료관광 소비금액이 7, 8월 QTD로 전분기(4, 5월) 대비 -19% 감소하여 실적 우려 부각. 7월 국내 영업 현황은 경쟁사 대비 견조한 실적 흐름 보였으나, 8월은 의료관광 비수기에 따른 MoM 감소 불가피. 2026.09월 국내 영업 현황이 관건 ▶ 에이피알(BUY, TP 56만원)은 유럽 호조세 대비 미국 온라인 QoQ 둔화. 미국 아마존 점유율은 3Q26 QTD 20%로 2Q26 23% 대비 둔화, 유럽은 스페인 8 → 17%, 프랑스 2 → 9%로 동반 확대. 미국 둔화는 수요 약화보다 2군 제품의 Top30 이탈 (일평균 5.0개 → 1.7개)에 기인, 8월 유럽 3개국 동시 급등은 Zero Pore Pad의 상위권 진입에 기인. 반면, medicube 틱톡샵 미국 GMV는 2Q26 0.62억달러에서 3Q26 0.57억달러 페이스(QoQ -8%)로 둔화. 틱톡샵 전체 GMV 둔화보다 히어로 SKU 교체 영향으로 판단. PDRN Pink Collagen 밤 둔화로 점유율은 10%→8%로 하락했으나, 9월 Body Care 세트가 월 300만달러 이상 페이스로 부상. 현 구간은 히어로 SKU 전환기로 판단. 다만, IFRS18 적용 영업이익은 원화 강세로 QoQ 감소 가능 ▶ 원화 강세에 따른 실적 우려로 브랜드 3사 주가 하락했으나, 환율 제외 양호한 영업 흐름 파악. 에이피알과 파마리서치, 달바글로벌 2027E PER 17배, 14배, 11배 수준으로 3사 선호 의견 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크