[리브스메드(491000)/ BUY(유지)/ TP 9만원(하향)/ 다올 의료기기 박종현]

★ STARK가 바꿀 미국의 셈법 ▶ Review 2Q26 매출액 125억원(YoY +9.6%, QoQ +21.9%), 영업이익 -122억원(YoY 적자 확대, QoQ 적자 확대)으로 컨센서스 하회. 아티실이 2Q26 매출액 1억원으로 사실상 미출시 상태에 머문 가운데, 재고 폐기가 원가에 반영되며 GPM 43%까지 훼손. 판관비 QoQ 47억원 증가로 적자 확대 매출 기여를 기대했던 아티실은 아티센셜 대비 절단/봉합이 포함된 기구로 높은 민감도로 인해 의료진 피드백 반영이 필요. 이에 따라 개선 제품은 4Q26부터 판매 예정 ▶ 전망 미국은 해외 영업 전략을 개별 의사 영업에서 플랫폼 판매로 전환. 팬데믹 기간 미국의 로봇화가 국내보다 앞서 진행되며 기구 단품 접근의 한계가 노출된 만큼, 향후 동사의 풀 포트폴리오를 제안하는 방식으로 전환 예정. 대형 어카운트 병원 중심 제안 방식으로의 전환 트리거는 STARK 출시 SRS 2026에서 30개 이상의 로봇 플랫폼이 등장하며 경쟁이 하드웨어에서 AI, 데이터, 수술실 생태계로 확장되는 가운데, 스타크는 플랫폼 발표와 해외 KOL 노출을 확보하고 2-cart/4-arm, 360도 회전, 재도킹 없는 multi-quadrant 구조를 공개. 로봇 미반입에도 기구 50종 전시와 단독 심포지엄을 통해 Johns Hopkins, Inova, Houston Methodist 등 주요 의료시스템 관계자 방문을 확인했으나, 상업성 판단에는 인허가와 초기 설치 성과 확인이 필요. 국내 인허가 승인 시점은 2026년 12월 말 2026E 매출액 697억원(YoY +36%), 영업적자 331억원 전망. 상장 당시 가이던스 대비 하회하는 추정치 ▶ 투자의견 추정치 하향에 따라 적정주가 9만원으로 하향, BUY 유지. 여전히 당사는 STARK 출시에 따른 경쟁력을 긍정적으로 판단 복강경 수술이 로봇으로 전환되어 가는 과정에서 동사의 가격과 2-cart/4-arm, multi-quadrant 구조에서 오는 자유도가 경쟁력의 근거 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크