[달바글로벌(483650)/ BUY(유지)/ TP 34만원(유지)/ 다올 화장품 박종현]

★ 2027 >> 4Q > 3Q ▶ Review 2Q26P 매출액 1,869억원(YoY +45.6%, QoQ +9.2%), 영업이익 472억원(YoY +61.5%, QoQ +4.7%)으로 영업이익 컨센서스 +14% 상회. B2B 비중 39%(QoQ +4%p)에도 매출원가율 23.2%(YoY +0.7%p)를 방어했고, 광고선전비 329억원(YoY +18%)의 매출액 비중이 YoY -4%p 하락하며 마진 상승 견인. 다만 일회성 관세 환급 20억원 제거 시 실질 OPM은 24.2%. 지역별로는 유럽 205억원(YoY +242%), 아세안 222억원(YoY +99%), 북미 348억원(YoY +174%)이 성장을 주도한 반면 러시아 123억원(YoY -34%)은 역성장. 선크림 PP 용기 수급 차질에 따른 재고 부족과 B2B 선적 70억원 중 약 30억원의 7월 이월 발생 ▶ 전망 3Q26E 매출액 1,748억원(YoY +49%, QoQ -6%), 영업이익 333억원(YoY +99%, QoQ -29%), OPM 19.0% 전망. 국내·러시아·일본의 일시적 매출 부진 지속으로 기존 당사 추정치 대비 낮은 가이던스가 제시되어 3Q 추정치는 소폭 하향. 다만 북미와 유럽의 실적 호조를 반영해 북미 +17%, 유럽 +9% 상향. 3Q26E 광고선전비 402억원(QoQ +22%, 매출액 비중 23%)은 외형 성장을 겨냥한 선투자이며, 2026E 매출액 7,496억원(YoY +44%), 2027E 1조원(YoY +37%) 전망 오프라인은 미국 코스트코 2026년말 625점, 얼타 1,450점에서 매대 추가 확장을 논의 중이며 유럽 3개국 코스트코 후속 발주 매출 인식이 예정. 스페인 Druni 100점은 6월 판매를 개시했고 2H26E 영국 Boots, 독일·체코 Rossman 입점 예정. 온라인은 아마존 스페인에서 2Q26 최상위 평균 2.6위로 추적 K-뷰티 브랜드 중 점유 1위, 3Q26 1.8위까지 개선. 미국 아마존 랭킹과 틱톡샵 침투는 아쉬우나 유럽·아세안의 성장 기울기는 유효 ▶ 투자의견 보수적인 가이던스로 시장 충격이 있었으나 오프라인 입점 확대를 기반으로 우상향 기조 기대. 12M Fwd EPS에 적정 PER을 적용한 적정주가 34만원 유지, BUY 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크