[클래시스(214150)/ BUY(유지)/ TP 6만원(하향)/ 다올 의료기기 박종현]

★ 새 부대에 새 술을 ▶ Review 2Q26P 매출액 1,055억원(YoY +26.7%, QoQ +21.0%), 영업이익 439억원(YoY +2.1%, QoQ +18.1%)으로 영업이익 컨센서스 13% 하회. GPM 72.5%(YoY -4.3%p), 판관비 326억원(YoY +55%)으로 OPM 41.6%(YoY -10.0%p) 기록. 남미 분기 온기 연결로 연결-별도 판관비 차이가 80억원에 달했으며, 인수 전 현지 이관 재고 미실현이익 제거로 17억원 차감 발생 남미 편입효과 제외 시 기존 사업 905억원(YoY +9%)으로, 해외 681억원(YoY +28%)과 국내 223억원(YoY -25%)으로 양극화 심화. 해외 장비 416억원(YoY +27%), 소모품 264억원(YoY +31%)으로 견조했으나 국내는 장비 77억원(YoY -39%), 소모품 128억원(YoY -15%)으로 모두 감소. 오리지널 EBD 시술가 감소나 시술 다양화가 원인으로 판단. 2Q26 Solta Medical 한국 Growth YoY +8%, 울쎄라피 프라임 국내 출시나 의료진 파업 종료에 따른 신규 개원의 감소 등도 내수 매출 감소의 원인으로 판단 ▶ 전망 3Q26E 매출액 1,175억원(YoY +42%, QoQ +11%), 영업이익 504억원(YoY +34%, QoQ +15%) 전망. 인수 전 이관 재고는 2Q26말 100억원으로 연내 소진과 함께 점진적 GPM 개선 기대. 국내 부진 극복을 위한 동사 정책은 기존 장비 간 시너지 강조 및 프로모션 강화이며, 신규 CEO 취임 이후 국내와 중남미 SNS 계정 게시물 개수 급증 확인. 다만 해당 프로모션을 위한 마케팅 비용 증가는 불가피. 국내에서의 매출 반등이 기업 가치 반등의 키 ▶ 투자의견 2026년초 공격적인 가이던스 제시와 함께 최대주주 블록딜이 단행됐고, 2개 분기 연속 실적 하회 후 가이던스 하향이 이루어지며 최대주주와 경영진에 대한 불신 고조. 신규 임원진 취임과 함께 실적과 신뢰 모두 회복이 필요하며, CEO 취임 간담회에서는 투자자 소통 강화와 투명성을 강조. 추정치 하향을 반영해 적정주가 6만원으로 하향, BUY 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크