[한국콜마(161890)/ BUY(유지)/ TP 17만원(상향)/ 다올 화장품 박종현]

★ 선케어 글로벌 1위를 향해 ▶ Review 2Q26P 매출액 8,613억원(YoY +17.8%, QoQ +18.3%), 영업이익 1,103억원(YoY +50.2%, QoQ +39.9%)으로 컨센서스 상회. 국내 법인이 매출액 4,304억원(YoY +31%), 영업이익 708억원(YoY +44%)으로 사상 최대 실적 경신, 당사 추정 대비 매출액 5%, 영업이익 9% 상회. GPM YoY +1%p 개선으로 OPM 16.4%(YoY +1.5%p) 기록. 선케어 매출액 약 1,500억원 수준으로 YoY +39% 성장하며 선케어 비중 35%로 분기 최고 수준 달성, 글로벌 선케어 생산 순위도 2025년 3위에서 2026년 2위 달성 추정. 주요 고객사들의 선케어 폭발적인 성장이 실적 성장을 견인했고, 글로벌 MNC사들의 주문 또한 꾸준한 성장세 연우는 매출액 911억원(YoY +29%), 영업이익 70억원으로 흑자 전환, 인디 비중 61%(YoY +14%p) 달성. 특정 고객사 대규모 발주로 당사 추정치 상회. 향후 연우 또한 펌프 용기 경쟁력 기반으로 스케일업 인디 브랜드의 또다른 차별화 포인트로 작용하며 중장기 성장 동력이 될 수 있음을 확인 ▶ 전망 3Q26E 매출액 8,570억원(YoY +25%, QoQ -1%), 영업이익 905억원(YoY +55%, QoQ -18%) 전망. 2분기 대비 3분기에도 수주 상황이 여전히 견조하다는 점을 반영해 국내 매출액 YoY +33%, QoQ -1% 성장 기대. 조업일수가 약 5일 QoQ 감소하나 생산 최적화를 통해 달성 가능할 전망 ▶ 투자의견 선케어 고객사의 일부 이탈이 있었던 2025년과 다르게 꾸준한 고객사 유입이 나타나고 있으며, 옵션 가치였던 미국 OTC 선케어 매출이 실적에 기여하고 있다는 점 또한 중요. 8/9일부터 신규 자외선 차단 성분 판매가 가능해지며 2H26E/2027E의 추가적인 성장 동력으로 작용. 추정치 상향으로 적정주가 17만원으로 상향, 투자의견 BUY 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크