[코스맥스(192820)/ BUY(유지)/ TP 29만원(상향)/ 다올 화장품 박종현]

★ 미국, 한국, 다 굿 ▶ Review 2Q26P 매출액 7,949억원(YoY +27.5%, QoQ +16.5%), 영업이익 737억원(YoY +21.2%, QoQ +39.0%)으로 컨센서스 상회(각각 +8%, +6%). 전 법인이 플러스 성장하며 매출액, 영업이익 모두 분기 사상 최대. OPM 9.3%(YoY -0.5%p, QoQ +1.5%p)로 성과급 충당 추가 계상에도 QoQ 개선, GPM 17.9%(YoY -0.2%p)로 방어 [한국] 매출액 5,184억원(YoY +23%)으로 별도 기준 첫 5,000억원 돌파, OPM 10.9%. 특히나, 스킨케어 신제품 비중 확대에 겔마스크 수율 개선과 썬 비중 상승이 더해지며 색조 부진 폭도 축소. 2Q25 환입 40억원 제거 시 전년 동기와 OPM 동일. [미국] 538억원(YoY +79%)으로 창사 이래 첫 영업흑자, 순손실 49억원은 이자비용 65억원에 기인해 영업 구조는 이미 흑자 구간, 베이스·립 신규 오더에 OTC 가세 ▶ 전망 3Q26E 매출액 7,802억원(YoY +33%, QoQ -2%), 영업이익 702억원(YoY +64%, QoQ -5%)을 전망. [한국] 매출액 5,211억원(YoY +36%)으로 12개월 이내 신제품 비중 확대와 더마·크림 리오더에 아이패치 대량 수주가 성장 기여. [미국] 매출액 515억원(YoY +40%)으로 주요 고객 리오더와 서부 인디 신규 오더의 지속 전망. [중국] 상하이 1,142억원(YoY +26%)은 색조 성수기 종료로 QoQ 둔화하나 광저우 526억원(YoY +16%)이 수출로 보완, [인니] 280억원(YoY +30%) 2026E 매출액 2.9조원(YoY +22%), 영업이익 2,473억원(YoY +26%)으로 상향 ▶ 투자의견 미국이 옵션 가치에서 실적 기여로 재분류되는 국면인 점이 고무적. 추정치 상향에 따라 적정주가 29만원으로 상향, 투자의견 BUY 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크