[파마리서치(214450)/ BUY(유지)/ TP 55만원(상향)/ 다올 의료기기 박종현]

★ 돌고 돌아 리쥬란 ▶ Review 2Q26P 매출액 1,787억원(YoY +27.1%, QoQ +22.3%), 영업이익 665억원(YoY +19.0%, QoQ +16.0%)으로 컨센서스 부합. 매출액 5% 상회, 영업이익 2% 하회. [화장품] 602억원(YoY +96%)이 전사의 34%를 차지하며 외형 견인, [의료기기] 967억원(YoY +14%)도 방한 외국인 회복으로 성수기 효과. OPM 37.2%(YoY -2.5%p, QoQ -2.0%p)로 2개 분기 연속 하락. 지상파 광고에 따른 광고선전비 212억원(QoQ +70억원)과 일회성 상여금 30억원 영향. 해당분 일회성 제외 시, 영업이익 695억원 수출 840억원(YoY +62%)으로 전사 비중 47%까지 확대. 화장품 수출 436억원(YoY +124%)이 의료기기 수출 322억원(YoY +33%)을 처음으로 추월. 우크라이나 허가 제도 신설에 따른 선취 물량 40억원 제외 시에도 YoY +103%로, 미국 아마존 프라임데이와 세포라 입점 첫 온기 효과가 동반. 의료기기 수출은 유럽 비바시향 물량 1Q26 20억원에서 50억원으로 확대되며 역대 최대 분기 달성. 의약품(YoY -10%)은 톡신 믹스 악화 ▶ 전망 3Q26E 매출액 1,825억원(YoY +35%, QoQ +2%), 영업이익 712억원(YoY +15%, QoQ +7%)을 전망. TV 광고 종료와 상여금 소멸로 판관비는 QoQ 감소 전망. 2H26E 유럽 중심 심포지엄 진행하며, 유럽 수출 매출액 중심 성장 기대. 2026E 매출액 7,046억원(YoY +31%), 영업이익 2,720억원(YoY +27%)으로 연간 가이던스 +25%를 상회하는 국면 ▶ 투자의견 8/7일 실적 발표 직후, 높은 시장 기대치 대비 하회한 실적으로 주가 하락했으나, 수출 중심 견조한 탑라인 성장과 일회성 판관비를 확인하며, 주가 하락폭 축소. 8/11일 의료 관광 데이터 발표에서 견조한 피부과 성장 확인이 관건. 수출 추정치 상향과 함께 적정주가 55만원 상향 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크