[에이피알(278470)/ BUY(유지)/ TP 56만원(상향)/ 다올 화장품 박종현]

★ 아직도 이렇게 기회가 많다니! ▶ Review 2Q26P 매출액 7,675억원(YoY +134%, QoQ +29%), IFRS 18 적용 전 영업이익 1,855억원(YoY +119%, QoQ +27%)으로 컨센서스 상회. 항공 물류비 약 300억원(YoY 약 10배)·광고선전비(매출액 대비 22%) 일시 비용 발생으로 영업이익률 24.2%(YoY -1.6%p). 북미 3,763억원(YoY +265%)·유럽 1,451억원(YoY +380%)이 견인 ▶ 전망 3Q26E 매출액 8,057억원(YoY +109%, QoQ +5%), 영업이익 2,095억원(YoY +118%, QoQ +13%), 북미·유럽 YoY +118%, +777.7% 전망. 아마존(MS 22%)·얼타(9%) 외에도 북미 내 70% 시장 잠재력 보유. 2025년 미국 뷰티 시장 규모 1,250억 달러 추산, MS 2·3위는 월마트(17%)·타겟(10%). 동사는 타겟 내 뷰티 카테고리 4위 달성, 월마트는 최근 입점으로 3Q26E 중 가시적 성과 기대. 브랜드 입지 및 타겟의 뷰티 카테고리 확장 의지가 매출 확장에 기여 판단 북미 오프라인 비중 1Q26 18% → 2Q26P 23% 확대에도 온오프라인 간 잠식 미관찰. 대체데이터상 아마존 US 점유율 17.4%(WoW +1.9%p), 틱톡샵 GMV 우상향으로 온라인 재가속 확인. 물류비 정상화 및 현지 재고 안정화에 따라 OPM 개선 여지. 2026E 25.2% → 2027E 26.1% 전망 ▶ 투자의견 전 채널 매출 호조가 추정치 상향 견인. 금번 실적으로 1) 매출 성장 우려를 북미 오프라인·유럽 온라인 성과로 해소, 2) OPM Peak 우려도 물류비 정상화 및 채널 믹스 변화로 재가속 가능성 확인. 추정치 상향으로 적정주가 56만원 상향, 투자의견 BUY 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크