[현대제철(004020)/ BUY(유지)/ TP 4.6만원(유지)/ 다올 철강 이정우]

★ 회복의 하반기 ▶ 2Q26P 연결 매출액과 영업이익 각각 6.1조원(YoY +2.7%, QoQ +6.4%), 577억원(YoY -43.3%, QoQ +267.8%). 원재료비 부담이 2Q26까지 높은 수준으로 작용하면서 기대치 하회 ▶ 당 분기 별도 기준 영업이익은 111억원으로 QoQ 흑자전환에 성공. 연초 이후로 주요 철강재 가격 인상으로 판재류와 봉형강류 판매가격 각각 QoQ +3.7%, +5.9% 상승한 영향. 다만, 원재료비 부담으로 판재류 스프레드 5천원 수준 하락했으며 OPM은 0.2%로 아직까지는 낮은 수준 ▶ 3Q26E부터 실적 개선 전망. 매출액 영업이익 각각 5.9조원(YoY +3.3%, QoQ -3.0%), 1,296억원(YoY +39.0%, QoQ +124.6%) 추정. 자동차 강판과 조선용 후판 가격 협상이 진행될 예정인데 원가 인상분을 아직 판가에 반영하지 못했던 점을 고려한다면 판가 인상 가능 판단. 철근은 유통가격 상승에도 불구하고 철 스크랩 가격 상승과 기존 저가의 장기계약 물량 영향으로 영업적자를 기록 중이나 개선 전망. 철 스크랩 수급 개선으로 가격은 점차 하락 중에 있으며 저가 계약 물량이 하반기부터 점진적으로 소진되며 봉형강류 판가 인상 효과도 추가적으로 반영 가능 판단 ▶ 투자의견 BUY, 적정주가 4.6만원 유지. 판가 인상과 더불어 데이터센터, 반도체 공장 증설 등 국내 판매물량 효과도 더해질 수 있는 여건이 마련. 현재 동사의 2026E PBR은 0.19배로 밴드 하단에 근접해 밸류에이션 부담은 제한적 * 보고서 원문 및 컴플라이언스