[현대제철(004020)/ BUY(유지)/ TP 5.7만원(상향)/ 다올 철강 이정우]

★ 1분기는 아쉽지만 시선을 멀리 두면 ▶ 1Q26P 실적 컨센서스 하회. 별도 영업이익이 -725억원(YoY 적자유지, QoQ 적자전환)으로 예상보다 큰 폭 하회했기 때문. 연결 영업이익은 157억원(YoY 흑자전환, QoQ-63.7%) 기록. 해외 SSC의 미실현이익 반영과 현대스틸파이프의 관세가 환급되면서 흑자 기조를 유지. 별도부문 적자는 판재류 판매 믹스 악화로 판가 하락이 QoQ -2.7%로 가팔랐으며, 철광석과 원료탄 가격과 달러/원 환율 상승으로 스프레드가 크게 축소. 또한, 이란 전쟁으로 인한 물류비 상승분 당분기 200억원 이상 반영 추정 ▶ 2Q26E 연결 영업이익 1,388억원(YoY +29.2%, QoQ 흑자전환) 전망. 2Q26E부터 주요 제품의 판가 상승이 본격화될 예정. 2월부터 유통가격 상승세 유지중으로 연초대비 열연 약 20%, 후판 10%, 철근 20% 상승. 또한, CMRG(중국광물자원그룹)과 BHP의 갈등이 종료됨에 따라 중국이 협상력을 점하기 위해 진행했던 공격적인 철광석 매입 종료. 향후 철광석 가격 상승 제한적으로 원재료비 안정과 판가 상승에 따른 마진 개선 기대 ▶ 중국 조강생산량은 감산기조 지속됨에 따라 2026.03월까지 YTD 증가율 -6%, 순수출량도 YTD로 -10% 감소해 저가 수입재 압박 감소한 상황 ▶ 투자의견 BUY 유지, 적정주가 5.7만원으로 상향. 기존에 부여하던 멀티플은 0.34배로, 공급측 개혁 수혜시기인 2015~2019년의 평균 12MF PBR 0.42배에서 20% 할인. 1) 유의미한 유통가격 상승, 2) 정점 통과 후 감소 중인 중국 철강 순수출량, 3) 1H26 내 발표될 국내 철근 구조조정 효과를 기대해 기 부여한 할인율 20% 제거한 적정 PBR 0.42배 적용 * 보고서 원문 및 컴플라이언스