[파마리서치/ BUY(유지)/ TP 52만원(하향)/ 다올 의료기기 박종현]

★ 내수는 반등 개시 ▶ Preview 1Q26E 매출액 1,452억원(YoY +24%, QoQ +1%), 영업이익 572억원(YoY +28%, QoQ +10%)로 컨센서스 소폭 하회 전망 화장품 매출 비중 +1%p 증가로 GPM -0.8%p, 판관비율 +2.5%p 상승하며 수익성 둔화. 의료기기 내수 603억원(YoY +25%, QoQ +1%)로 비수기에도 QoQ flat 유지하며 기대치 상회 의약품 내수 132억원(YoY +25%, QoQ -3%)로 경쟁 심화 영향, 화장품 내수 및 해외 각각 133억원, 259억원으로 QoQ +11%, +1% ▶ 전망 2026E 매출액 6,708억원(YoY +25%), 영업이익 2,677억원(YoY +25%) 전망 의약품 내수 부진을 화장품이 상쇄하나 매출 믹스 변화에 따른 이익률 하락 반영 리쥬더마, 리쥬비에스 중심 외국인 대상 더마 화장품 매출 기여 확대. 미국, 중국 세포라 매출 기여 시작 및 유럽 매출 상향 가능성 존재 ▶ 투자의견 추정치 하향 반영해 적정주가 52만원으로 하향. 화장품, 의료기기 해외 사업 본격화에 따른 기업 가치 반등 가능성 존재 영국, 프랑스 출시 이후 2Q26E 추가 국가 확대에 따른 매출 상향 여지. 5/13 발표 예정 의료 관광 소비 데이터 확인 필요 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크