[클래시스(214150)/ BUY(유지)/ TP 8.2만원(하향)/ 다올 의료기기 박종현]

★ 4Q25P Review: 갈 길은 먼데 연료가 ▶ 4Q25P 매출액 934억원(YoY +26%, QoQ +13%), 영업이익 512억원(YoY +43% QoQ +36%)으로 당사 추정치 대비 매출액 하회, 영업이익 하회 [국내] 장비와 소모품 각각 125억원, 134억원으로 YoY +32%, -6% 기록. 2025.07월 출시한 쿼드세이 기반 성장은 고무적이나, 추석 연휴 영업일수 감소로 2Q22 이후 최초로 국내 소모품 매출 감소. [해외] 브라질 매출액 73억원으로 QoQ +38% 성장하며 YoY 하락폭 완화. 소모품 위주의 발주 추정 [이익률] GPM은 높은 원달러 환율(분기 평균 1,449원/ 달러)로 낮은 소모품 비중 상쇄하며, YoY +0.3%p, QoQ +0.7%p 상승한 77.1% 달성. 또한 대손상각비 44억원 발생함에 따라 OPM 54.8% 달성(제외 시 50.1%). 해당 대손상각비는 Medsystems 매출채권을 대여금 전환함에 따라 대손상각비 소멸에 따른 상각 처리 ▶ 3분기에 이어 4분기 높은 원달러 환율에도 불구하고 2025년 연간 가이던스 미충족. 2Q25부터 견조하게 유지된 국내 소모품 성장률 YoY 하락 전환은 국내 미용 의료 시장 성장세를 감안한다면 아쉬운 부분. 또한 이루다 편입 효과가 제거된 Organic 성장세를 기대했던 분기였기에 YoY +26% 성장세는 시장 기대치를 하회하여 2026E Organic 성장세를 YoY +30% 제시하기에 타당성이 부족. 환입을 제외한다면 영업이익 또한 하회 ▶ 단기적으로 1Q26E부터 내수 소모품 성장으로 전환 확인 필요, 2026.03월 중 브라질 파트너 인수 종결 목표. 브라질 임원진 선임 완료로 Pre-PMI 진행 중. 2026E 미국 쿼드세이 파트너십 체결 및 2026.09월 중국 볼뉴머 품목 허가 목표. 해당 목표가 실적으로 반영되는 시점은 2H26E로 판단. 당초 예정되었던 브라질 파트너사 인수 지연됨에 따라 추정치 소폭 하향 조정. 적정주가 8.2만원 하향 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크