[에스티팜 (237690)/BUY(유지)/TP 18만원(상향)/ 다올 제약/바이오 이지수☎2184-2363]

★ 4Q25 Review: 생산 증가, 숫자로 확인 ▶ 4Q25 연결 매출액 1,290억원(+11.4% YoY, +57.5% QoQ), 영업이익 264억원(+15.9% YoY, +79.3% QoQ) 기록 ▶ 올리고 및 저분자 신약 생산 매출 증가, CRO 사업부 영업손실 감소로 시장 기대치 부합 ▶ 2026년 상업화 및 임상 파이프라인 생산 증가로 올리고 및 저분자 신약 API 매출 성장 예상. 올레자르센의 고중성지방혈증 적응증 허가, 동맥경화증 치료제 임상3상 데이터, STP0404(에이즈) 임상2a상 탑라인 발표 등 R&D 모멘텀 유효. CMO 매출 성장과 수율 개선에 따른 중장기 수익성 레버리지 확대를 반영해 적정주가 18만원으로 상향. 투자의견 BUY 유지 ★ 보고서원문 및 컴플라이언스 →