[아모레퍼시픽(090430)/ BUY(유지)/ TP 18만원(상향)/ 다올 화장품 박종현]

★ 4Q25P Review: 일회성 제외 호실적 달성 ▶ Review 4Q25P 매출액 1.2조원(YoY +7%, QoQ +14%), 영업이익 526억원(YoY -33%, QoQ -43%)으로 컨센서스 하회. 당사 추정치 대비 COSRX 매출 호조를 보였으나, 일회성 인건비 비용이 당사 추정치 초과 [COSRX] 매출액 1,560억원(YoY +8%, QoQ +56%)으로 당사 추정치 상회. 펩타이드 라인을 포함한 연말 프로모션 주요 제품 판매 호조, 온라인 상위 랭킹 재진입. 유럽 커버리지 확대로 인한 초기 셀인 효과가 기여 [미주] 매출액 1,220억원으로 COSRX 제외 YoY +15%, QoQ +13%. 에스트라는 High-single 매출 비중 차지, 현재 아토베리어만 출시, 2026E 세포라 내 신제품 출시 예정 [EMEA] 매출액 282억원으로 YoY +27%, QoQ +8%. 홀리데이 패키징 운영 및 마케팅 전개 효과, 라네즈 유럽 로컬 네트워크 다변화 ▶ 2026년 전망 2026E 매출액 4.6조원(YoY +9%), 영업이익 4,846억원(YoY +44%)을 전망. COSRX 매출액 5,491억원(YoY +21%)으로 신제품 출시 및 채널 다변화에 기인. COSRX 제외 서구권 매출액 6,376억원(YoY +18%)으로 아이오페 미주 출시 및 라네즈, 에스트라 중심 성장 유효. 다만, 수익성은 서구권 중심의 마케팅 비용 집행 중으로 상저하고 수익성 달성 전망 ▶ 투자의견 COSRX 턴어라운드가 4Q25P부터 나타나며 당사 추정치를 상회. 다만, 이는 유럽 셀인 영향이 있었기에 해당 셀인이 소화되는 시점 COSRX의 본격적인 성장을 확인 전망. 2H26E 동사 실적 성장 주목. 이익률 높은 COSRX이기에 낮은 매출 비중 대비 이익 기여도가 높아 COSRX 매출 성장에 따른 EPS 성장 기대. 추정치 상향에 따라 적정주가 18만원 상향 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크