[POSCO홀딩스(005490)/ BUY(유지)/ TP 45만원(유지)/ 다올 철강 이정우]

★ 털었으니 남은건 회복뿐 ▶ 4Q25P 연결 매출액과 영업이익 각각 16.8조원(YoY -5.4%, QoQ -2.4%), 126억원(YoY -86.8%, QoQ -98.0%) 기록하며 컨센서스와 당사 추정치 대폭 하회. 철강 부문과 인프라 부문에서의 비용 발생과 이차전지 소재부문의 적자폭 확대가 원인. 장가항 STS 법인의 매각 이전 직원보상금으로 영업적자 -930억원 기록했으며, 한국연료전지 등의 영업중단손실금, 포스코이앤씨의 공사중단관련 손실금 등이 반영. 이차전지소재 부문은 영업적자 -1,570억원 기록하며 적자폭 확대. 포스코 본사는 원재료비 상승으로 스프레드 축소에도 4.3%의 견조한 OPM 시현 ▶ 2026E 연결 매출액과 영업이익 각각 70.4조원(YoY +1.9%), 3.1조원(YoY +69.4%, OPM 4.4%) 전망. 2026년은 각 부문별로 회복 포인트가 존재. 1) 포스코인터내셔널의 세넥스 3단계 증설과 포스코이앤씨의 이익 개선으로 인프라 부문에서 약 2,000억원의 이익 개선을 기대. 2) 2025P 연간 1,620억원의 영업적자 기록한 장가항STS 법인은 1Q26E 내 매각절차의 마무리 전망해 철강부문의 이익 개선 기대. 3) 아르헨티나 염호 램프업 마무리에 따라 2026E 연내 지속적인 가동률 증가 목표해 적자폭 축소 전망(26.03월 60%, 26.07월 70%, 3Q26E 이후풀가동) ▶ 투자의견 BUY, 적정주가 45만원 유지. 리튬 가격 반등과 리튬자산들의 본격 운영으로 적자 기조였던 이차전지소재부문의 수익성 개선 기대 * 보고서 원문 및 컴플라이언스