[다올 의료기기/화장품 박종현]

★ 수출 호조, 바턴은 인바운드로 - 2025.12월 확정 수출 데이터 ▶ 미용 의료기기 강남구(클래시스) 수출 51.7백만달러로 YoY +51%, QoQ +40% 성장하며, 컨센서스 상회 가능. 기존 당사 추정치 클래시스 수출 매출액 668억원 대비 8% 초과. 4Q25 북미 및 브라질 선적 각각 4.3백만달러 및 6.0백만달러로 QoQ +51%, +19%. 브라질 파트너사 인수 후, 소모품 중심의 선적으로 추정되며, 2025E 북미 매출액 100억원 근접으로 당사 추정치 부합. 클래시스(BUY, TP 8.4만원)는 2H26E 중국 볼뉴머 출시 예정으로 중국 시장내 EBD는 모노폴라 RF 제품인 써마지 외 제품이 없음. 써마지 제조사인 Solta Medical의 APAC 매출액은 70% 수준으로 한국과 중국의 매출 포션이 크다는 점을 감안하면 볼뉴머 출시에 대한 기대감 가질 시점 ▶ 보툴리눔 톡신 춘천시(휴젤) 수출 35.1백만달러로 YoY +63%, QoQ +20% 성장하며, 컨센서스 소폭 상회 전망. 4Q25E 미국 및 브라질 추가 선적 파악. 브라질 지역은 2025.09월 브라질 지역 출시가 되었으며 10월 현지 판매 개시. APAC 지역은 중국이 3Q25 QTD 매출액이 2025년 매출액을 상회하는 상황 속 4Q25 추가 선적 발생. 2025년 국내 톡신 가격 경쟁이 완화되는 분위기 속, 해외 톡신 매출 성장 가시성 확보와 함께 기업 가치 회복 전망. 화성시(대웅제약)는 33.4백만달러 수출되며 YoY +1%, QoQ -6% 선적되며 당사 추정치 부합 전망. Evolus는 1/9일 발표와 함께 2028년 가이던스를 기존 7억 달러에서 4.5억 ~ 5억 달러로 하향 조정. CAGR도 15%로 소폭 조정되었으나, 동사는 Evolus향 제외한 ROW 국가 매출 성장을 통해 2026E 나보타 매출액 2,500억원 상회 기대(YoY +14%). 동사는 디지털 헬스케어 사업부에 집중 투자 중. ThynC는 4Q25 누적 도입 병상이 12,000병상을 초과(4Q25 설치 6천개 상회). 대웅제약은 사용량 비례 방식 모델을 채택하여 보험 수가 30%를 매출로 인식. 가동률 70% 가정 하에 2026E ThynC 매출액 500억원 달성 가능(3Q25 ThynC 매출액 10억원) ▶ Implication 2H25 이후, 업종 주가 및 밸류에이션 하락이 이어졌으나, 2025.10월 이후 인바운드 의료 관광 소비 금액이 월 2천억원을 상회하면서 인바운드 관광객 증가에 따른 실적 서프라이즈에 대한 기대감은 여전히 유효. 미용 의료기기 업종에 대한 선호(Overweight) 의견 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크