[코스맥스(192820)/ BUY(유지)/ TP 21만원(하향)/ 다올 화장품 박종현]

★ 4Q25E Preview: 추정치 하향 조정의 끝 ▶ 2024년 이후 2년간 동사의 컨센서스 추이는 연초 이후 상향 조정, 하한기 이후 하향 추이를 반복. 2026E 동사 가이던스 대비 낮은 추정치가 실적 추정치 상향 근거. 특히, 중국 상하이의 대형 고객사 수주 확보 추이 및 광저우 색조 매출 비중 증가 기대. 컨센서스 추정치 하향 조정이 종료되는 국면으로 4Q25E 실적 이후로는 호재에 민감한 국면 진입 기대. 추정치 하향에 따라 적정주가 21만원 하향 ▶ 4Q25E 매출액 5,911억원(YoY +6%, QoQ +1%), 영업이익 408억원(YoY +2%, QoQ -5%)로 컨센서스 소폭 하회 전망. [국내(★)] 매출액 3,640억원으로 YoY +5%. 2025.10월 추석 연휴로 생산 감소로 월매출 YoY 역성장, 11, 12월 YoY 두 자릿수 성장세 회복. [중국(★★★)] 상하이 매출액 970억원으로 스킨케어/색조 수주 증가로 YoY +2%. 광저우 YoY +13%, 로코 신규 고객사 확보 및 채널 다변화 지속 중. [동남아(★)] 인니 YoY -15%, 중저가 경쟁 심화에 따라 수주 감소 지속. 태국 YoY +5%, 미얀마 고객사 수입 허가 지연. [미국(★)] 매출액 YoY +11% ▶ 2026E 매출액 2,7조원(YoY +13%), 영업이익 2,214억원(YoY +13%)를 전망. 중국 고객사 확보가 실적 성장(중국 매출액 6,770억원, YoY +14%)을 견인하는 과정 속, 국내(YoY +13%)/태국(YoY +18%) 법인이 안정적인 성장 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크