[키움 미국주식 박기현]

자빌(JBL.US) : 단기 마진 노이즈가 만든 매수 기회 ▶ FY4Q26 실적: 가파른 외형 성장과 초기 램프업 부담 -FY4Q26 매출은 $10.6B(+29% YoY), Core EPS는 $4.40(+34%)로 가이던스 상단과 컨센서스 상회. Intelligent Infrastructure 매출이 $5.8B(+56%)로 AI 수요와 신규 하이퍼스케일러 라인 조기 가동에 힘입어 실적 견인 -II Core OM은 6.5%(+60bp)로 개선됐으나, 대규모 증설과 초기 램프업 비용 영향으로 전사 Core OM은 6.4%(+10bp)에 그치며 매출 성장 대비 영업 레버리지 제한적 -실적 발표 당일 주가는 -10.0% 급락. FY27 1Q에 실적이 집중되고 이후 외형 성장 둔화 가능성이 제기된 가운데, 신규 캐파 램프업 비용으로 1Q Core OM이 약 5.65%로 하락할 전망이라는 점이 단기 마진 피크 우려를 자극 ▶비즈니스 모델 및 사업 구조 -글로벌 빅테크·하이퍼스케일러 대상 설계·조달·생산·테스트를 턴키로 제공하는 EMS 기업으로, 낮은 표면 마진에도 저자본 구조를 바탕으로 FY26 Core ROIC 59%, 조정 FCF $1.5B의 높은 자본 효율성 보유 -Intelligent Infrastructure가 FY26 매출의 50%를 차지하며 반도체 장비·AI 서버/랙·스토리지·전력·냉각·광통신을 담당, 전사 AI 매출 $14.4B가 모두 해당 부문에서 발생 -Mobility 사업 매각 후 액체냉각·데이터센터 전력 기업 인수를 통해 AI 데이터센터 밸류체인으로 확장, FY27 AI 매출 $22.1B 및 II 매출 비중 58%로 확대 전망 ▶투자포인트: 단기 급락을 기회로 바꾸는 3가지 펀더멘털 -AI 고객·플랫폼 다변화와 추론 중심 매출 구조를 바탕으로 성장의 질 개선. 연 $1B 이상 AI 고객이 FY26 4곳→FY27E 5곳으로 확대되고, FY27 Cloud·Networking·반도체 장비 전 영역에서 40% 이상의 성장 전망 -대규모 AI 생산능력 증설에도 고객과의 투자 분담으로 Net Capex를 매출의 1.5~2.0%로 통제, FY27 FCF 약 $1.6B 창출과 적극적인 자사주 매입을 통해 높은 ROIC 및 EPS 레버리지 지속 예상 -FY25·FY26 실제 Core EPS가 연초 가이던스를 각각 13%, 19% 상회한 실적 상향 트랙레코드 보유. FY27도 AI 증설 여력과 자동차·방산·헬스케어 등 비AI 사업 회복을 바탕으로 추가 실적 상향 가능성 존재 ▶밸류에이션: 실적 하방에 수렴한 주가, 옵션 가치의 회복을 기다릴 시점 -호실적·FY27 가이던스 상향에도 주가가 급락하며 FY27 P/E가 18.9배→16.9배, 12M Fwd P/E가 16.6배로 압축. 사업구조가 AI·데이터센터 중심으로 질적 전환된 점을 감안하면 과거 저마진 사업 비중이 높았던 5년 평균 멀티플과의 단순 비교는 제한적 -12M Fwd P/E는 Celestica·Flex 대비 각각 21%, 13% 할인 거래 중이나, FCF Yield는 4.4%로 Peer 대비 우위. 높은 현금창출력을 바탕으로 FY27에도 시가총액 약 4% 수준의 자사주 매입 지속 가능 -FY27·FY28 EPS 성장률은 각각 +35%, +24%로 높은 이익 모멘텀 예상, 상반기 증설 비용 이후 하반기 AI 서버·액체냉각·전력 모듈 양산 레버리지가 확인될 경우 Peer 대비 밸류에이션 디스카운트 축소 가능성 보고서 링크: https://bbn.kiwoom.com/rfCC1691 더 많은 해외주식 리서치 자료를 보고싶으신 분은 키움증권 앱 영웅문S#에 접속하셔서 해외주식/리서치 메뉴에서 확인하세요! (참고: 영웅문S#이 설치된 단말기에서만 확인이 가능 합니다. https://invest.kiwoom.com/inv/no/3176)