[지주회사] 두산 - 27년 이후 수요까지 대비한 증설 전망

DS투자증권 지주회사 Analyst 김수현, 강태호 1. N사향 매출 폭발적 증가 → 25년 4분기 전자 BG 매출 당사 추정치 상회 - 전자 BG 4분기 매출액 5,567억원 (+65.7% YoY, +26.6% QoQ)으로 당사 추정치 5,200억원을 상회 - 북미 N사향 매출액은 4분기 2,100억원을 넘어선 것으로 추정 - 4분기 영업이익은 1,287억원 (OP 마진 23.1%)을 기록했으나 이 중 일회성 비용을 제외한 경상 영업이익은 1,510억원 (OP 마진 27.4%)으로 우리 추정치를 크게 상회 2. 추가 수요에 대한 캐파 증설 검토 - 반도체 호황에 따른 전방 수요 증가 및 북미 N사향 견조한 수요로 26년 1분기 6,000억원에 육박하는 매출 예상 - 경상적 영업 마진율은 26~27%로 추산되며 26년 1분기 매출과 영업이익 모두 역대 최대치를 경신할 전망 - 현재 로보틱스 주가가 유지될 경우 1분기 PRS 관련 개별 평가 이익 약 2,500억원의 대규모 일회성 이익이 예상 - 베라루빈향 공급은 늦어도 3분기에 시작되며 적층 고도화에 따른 단위당 CCL 소요량 증가 (Q)와 초저손실 특성 강화의 일부 스팩 상향에 따른 ASP 상승 등이 본격화되는 시기 - 사측은 27년 이후의 초과 수요에 대비한 추가적인 캐파 증설도 본격적으로 검토 3. Inorganic 딜 성공시 큰 호재 / 무산되어도 중립적 - 벨류에이션 매력이 확보된 인수가 가시화된다면 큰 호재로 판단 - 인수 대상 회사의 실적은 EBITDA 8,000~1조원 이상을 바라볼 수 있기 때문 -시장이 기대하는 에쿼티 밸류는 100% 지분 기준 약 3조원 초반으로 형성되어 있는 것으로 보임 4. 이익 추정치 변경에 따라 목표주가 기존 168만원에서 180만원으로 상향 조정 - 26년 전자BG 매출 추정치는 기존 2.4조원에서 2.6조원, 영업이익은 기존 6,600억원 → 7,300억원으로 상향 조정 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다.