[DS 반도체 이수림] NVIDIA FY3Q25 Comment

1) 실적 + 가이던스 + AI CapEx 모두 ‘사상 최고’ 사이클 재확인 - 컨센 상회 - 가이던스 또 상향 - Blackwell 램프는 예상보다 빠름 - Hyperscaler AI CapEx는 연말까지 계속 상향 중 - AI 버블 논쟁을 무색하게 만드는 실적발표였음 2) Blackwell → Rubin → NVLink 생태계로 이어지는 ‘해자’가 더 강화됨 - CUDA + NVLink + Networking + Full-stack → 경쟁사와의 격차는 오히려 확대 → GPU TCO가 내려가고 수명은 증가 → 채택은 더 빨라짐 3) 지금 사이클은 단순한 ‘생성형 AI’가 아니라 3가지 동시 전환 - GPU 가속컴퓨팅 전환 - 전 산업에서 GenAI 전환 - 에이전틱·물리적 AI로의 확장 → NVIDIA는 이 세 가지를 단일 아키텍처(CUDA)로 모두 커버하는 유일한 플레이어 4) 결론 - 이번 실적은 단순 ‘좋은 분기’가 아니라 → AI 인프라 사이클이 다시 한 번 확장 페이즈로 들어간 신호 - Blackwell이 이미 전체 매출의 2/3라는 점은 타이밍이 예상보다 빠르게 앞당겨지고 있음을 의미 - Rubin(26H2)까지 이미 실리콘 완료된 상태라 내년~후년 매출 증가에 대한 가시성도 매우 높음 엔비디아 사이클은 피크아웃이 아니라, 이제 겨우 2nd inning(초중반)에 진입했다는 인상 AI CapEx는 2026~2030까지 구조적 CAGR을 확신할 수 있는 구간으로 보임 - 1GW당 매출: Hopper: $20–25B, Blackwell: $30B+, Rubin: 그 이상 → 아키텍처 전환할수록 GW당 매출 증가 - 병목은? → “모든 것이 병목.” (파운드리, 메모리, 자금조달 전부) - 70% 중반대 GPM 유지 가능? → 메모리비 상승 부담 있지만 “중 70%대 목표 가능” - GPU 수명 논쟁? → “수명 더 길어지고 있다. A100도 현역. CUDA 최적화 덕분.” - 매출 $650B(컨센 +$30B) - GPM 75%(컨센 74.6%) - 중국향 컴퓨트는 0 가정