[지주회사] 두산- 시장의 관심은 이미 4분기 너머 26년을 향해

DS투자증권 지주회사 Analyst 김수현, 연구원 강태호 1. 자회사 가치 상승 분 반영하여 목표가 93만원에서 100만원으로 상향 조정 - 전자 BG에 대한 Multiple은 경쟁사 대비 10% 할증 - 두산 에너빌리티와 로보틱스 지분 가치상승을 반영했으며 상당 기간 에너빌리티의 기업가치가 유지될 것을 가정하여 동사 목표주가에 반영 - 60%로 할인율을 낮출 경우 목표주가는 120만원으로 산출 2. 3분기 쉬어가지만 4분기 전자 BG 매출 5,000억원 육박 전망 - 전방 고객사 모델 변화에 따른 Transition 등을 감안하여 3분기 전자 BG 실적은 쉬어갈 전망이며 지난 2개월간 주가에 충분히 반영 - 오히려 GB300향 볼륨 램프업이 본격화되는 4분기부터의 실적이 주가에 지속적으로 반영될 전망 - GB300 및 메모리향 등 경상적 물량 증가로 인해 4분기 매출 4,910억원 (+16.4% QoQ), 영업이익 1,420억원 (+17.7% QoQ)를 전망 - 실제 우리 추정치를 넘어 5,000억원을 상회할 가능성도 존재 3. 루빈, ASIC이 여는 혁신의 다음 단계 + GDDR 7은 새로운 모멘텀 - GB300에서도 주력인 컴퓨팅 트레이는 사실상 단독 공급이 확정 - 26년 상반기 GB300과 26년 하반기 루빈 초도 매출 발생 등 26년 N사향 매출은 1조 800억원 (+54.3% YoY)을 전망 - ASIC은 예상보다 다소 늦어졌으나 26년 AWS향 매출도 본격화 - GDDR7이 적용되는 루빈 CPX는 캐파증설 없이 큰 폭의 Q 증가 효과가 기대 4. 11월 자사주 소각 의무화 상법 개정 통과 시 직접적인 영향 예상 - 보유 자사주 17.9% 중 6%는 27년까지 소각 예정 - 11월 중 1차 소각이 예상되며 잔여 자사주 11.9%도 상법 3차 개정 시 소각 검토될 전망