[(삼성/조현렬) OCI홀딩스, 2Q26 review]

보고서: https://bit.ly/4pyP0Ke ■ View, 더 빨리, 더 크게 찾아온 LTA 기존 생산 능력 잔여분에 대한 장기공급계약 외에도 신규 증설(3.5만톤)에 대한 미국 복수 업체와의 장기공급계약이 향후 확정될 전망. 판매량 증가 및 신규 수요처 적용에 따른 수익성까지 담보되기에 양적/질적 성장 동반 전망. 2027년 폴리실리콘 이익 전망 상향 및 최근 Peer multiple 반등 감안하여 SOTP 밸류에이션상 목표주가 13% 상향 (31→35만원). 신재생에너지 업종 내 Top-pick 의견 유지. ■ 폴리실리콘, 신규 증설 발표 7/23일 동사는 실적 발표와 함께 말레이시아 폴리실리콘 신규 증설을 공시. 2029년 1월까지 1.43조원 투자하여 3.5만톤(3.5→7.0만톤 Capa) 신규 설비 확보 목표. 더불어 현재 3.5만톤 중 기존 계약 1.5만톤 외 잔여 2.0만톤에 대해 미국 신규 고객과 장기공급계약 체결을 발표. 즉, 장기 공급 계약 비중은 현재 43%에서 2027년 71%, 2028년 80%, 2029년 100%까지 빠르게 상승할 전망. 특히 Take-or-Pay 조건으로 체결되고 있기에, 높은 가동률 및 수익성을 담보하는 계약으로 판단. ■ 2Q26 review, 컨센서스 하회 2Q OP는 1,081억원 (+895%QoQ)으로 컨센서스(-11%) 및 당사 추정치(-9%) 하회. 폴리실리콘 판매량 하회와 OCI Enterprises 수익성 부진이 배경. OCI TerraSus OP는 -35억원(+231억원QoQ). 판매량은 4,800톤으로 기존 예상(5,400톤) 하회. OCI Enterprises OP는 600억원(+562억원QoQ). OCI Energy의 500MW 프로젝트 매각 효과가 주효. OCI SE OP는 -21억원(-8억원QoQ). DCRE OP는 96억원(+8%QoQ). OCI OP는 433억원(+56%QoQ). (컴플라이언스 기승인)