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[현대차증권 전기전자/디스플레이 김종배] LG이노텍 BUY/TP 1,030,000원(유지/유지) 다시 시험대에 오른 본업 VS ABF의 속도가 결정해 줄 방향성 ■ 투자포인트 및 결론 - 메모리 가격 지속 상승으로 인해 세트 불확실성에서도 불구하고 스펙 상향 및 Flagship 대응으로 인해 광학솔루션 사업부는 하방 압력을 지속적으로 극복할 것으로 보임. 여기에 더해 글로벌 ABF 기판의 리드타임이 장기화되는 가운데 동사는 신규 거래선을 추가 확보함으로써 패키지 기판에서의 가파른 성장을 보일 것으로 예상. 후발주자임에도 불구하고 대면적, 고다층을 대응할 수 있는 역량을 고객사 납품 및 증설 등의 타임라인으로 포지셔닝을 증명할 것. 투자의견 BUY, 목표주가는 103만원 유지 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 3Q26 연결 기준 매출액은 5조 7,051억원(YoY +6.3%), 영업이익은 1,341억원(YoY -34.2%, OPM +2.4%)을 기록할 것으로 전망. 기존 추정치 대비 하회의 주요 근거는 환율 급락에 따른 일시적인 이익 영향분을 반영한 것. 다만, 이러한 영향은 향후 지속되기 어렵다고 판단되며 4분기부터 중요한 변수는 전방 수요가 될 것 - 광학솔루션 사업부는 P 효과의 영향으로 인해 Q의 불확실성을 일부 상쇄할 수 있을 것으로 보임. 현재 출시 첫 주 전작 대비 Lead Time이 약 6-8일 정도 단축되어, 수요 약세 Signal이 있었지만, 2째주부터는 다시 길어지며 수요 예측의 불확실성은 더욱 더 높아지는 상황. 중국과 인도 중심의 수요 강세가 예상되며, 이는 칩플레이션으로 인한 중화 OEM의 M/S를 흡수하는 효과가 일부 영향을 미치는 것으로 판단됨. 결국 가변조리개와 상위 라인업 중심의 판매로 인한 P 효과와 칩플레이션과 일부 라인업 출시 지연으로 인한 Q의 불확실성 사이에서 광학솔루션의 하반기 실적 불확실성은 더욱 확대될 것 - 다만, 이러한 상황 속에서 패키지 기판의 빠른 사업 확장 속도를 기대. FC-BGA는 신규 거래선향 Ramp-Up이 빠르게 이뤄지고 있으며, 이는 1H27부터 가파른 성장을 기대. 특히 최근 ABF 업황을 고려했을 때, 고객사와의 LTA에 대한 논의가 가시화될 것으로 예상. AI가속기와 더불어 Network, Switch향 FC-BGA에 대한 공급이 빠르게 확대될 것으로 예상되며, 내년부터는 20L 이상의 스펙까지 상향될 것으로 보임. 4분기부터 가시화되는 FC-BGA의 모멘텀을 기대할 필요가 있음. 추가적으로 북미 Advanced Packaging향 패키지 기판 공급은 아직까지 시간이 필요하나 지속 공급 논의 중인 것으로 보임 ■ 주가전망 및 Valuation - 27F 기준 P/E는 15-16배 수준으로 상반기 12M Fwd. P/E 기준 25-30배에서 현재는 Band 하단부근까지 다시 도달하였음. 당사는 동사의 상반기 주가 Catalyst가 광학솔루션의 안정적인 성장과 급변하는 패키지 기판의 신규 모멘텀이 동시에 이뤄져 Peer 대비 Discount 폭을 축소하였다고 판단함. 다만, 2H26 시점에서는 다시 광학솔루션의 이익 체력에 대해 불확실성이 확대된 점은 아쉬운 점이고, 현재의 주가는 이러한 상황을 기반영하고 있다고 판단됨. 추후 주가 방향성은 광학솔루션의 방향성과 더불어 패키지 기판의 추가 거래선 확보 및 관련한 증설 준비 등으로 결정될 것으로 예상. 목표주가는 27F EPS 41,052원에 Target Multiple 25.1배(글로벌 ABF Peer 27F P/E)를 적용한 103만원으로 산출 *URL: https://buly.kr/4bkvjM6